24 年一季度归母净利润同比增长40.6%。公司2023 年实现营收22.26 亿/yoy+28.52%，归母净利2.59 亿/yoy+48.93%，扣非归母净利1.88 亿/yoy+38.16%，其中持有相关金融资产产生公允价值变动损益9448 万，公司2023 年实际归母净利润低于此前发布的业绩预告值（3.0-3.3 亿）主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。2024Q1 公司营收6.61 亿/yoy+38.73% ， 归母净利1.11 亿/yoy+40.62%，扣非归母净利1.04 亿元/yoy+40.80%。主要受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升。
分品牌看：2023 年主品牌丸美实现收入15.6 亿/yoy+11.63%，收入占比超70%，公司持续夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV 均超2 亿；恋火品牌2023 年实现收入6.43 亿/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1 亿GMV 销售额。
分渠道看：2023 年线上渠道实现收入18.71 亿/yoy+50.40%，占比提升12.18pct 至84.11%，公司持续推进线上渠道转型，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长。线下渠道实现收入3.54 亿/yoy-27.17%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。
毛利率提升明显，费用管控良好。2023 年实现毛利率70.69%/yoy+2.30pct，2024Q1 毛利率同比提升5.93pct，产品结构优化及成本控制带动毛利率提升，2023 年销售/管理/研发费用率分别同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1 销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本高涨带动销售费用率上行。
风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：2023 年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025 年归母净利预测为3.68/4.62 亿，并新增2026 年预测5.57 亿，对应PE 为31/25/20 倍，维持“增持”评级。
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