23 年归母净利润增长12.58%，维持“买入”评级
振华科技发布年报，2023 年实现营收77.89 亿元（yoy+7.19%），归母净利26.82 亿元（yoy+12.58%），扣非净利25.53 亿元（yoy+10.77%）。其中Q4 实现营收17.60 亿元（yoy+12.39%，qoq+2.51%），归母净利6.24 亿元（yoy+20.15%，qoq+18.09%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.61、4.47、5.20 元（前值2024-2025 年6.41、7.82 元），下调原因为下游客户采购节奏变化，预计需求有所降低，同时产品或发生降价情况。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍，给予公司24 年20 倍PE，目标价72.20 元（前值102.56 元），维持“买入”评级。
主动器件业务保持增长，被动器件和电源业务需求偏弱子公司方面，振华永光业绩增长显著，公司主动元器件业务或实现快速扩张，但传统被动元器件和电源业务下游需求偏弱：1）振华永光23 年实现营收20.03 亿元（yoy+41.13%），实现净利润9.79 亿元（yoy+49.40%）；2）振华云科23 年实现营收10.91 亿元（yoy+3.31%），实现净利润4.98 亿元（yoy+6.41%）；3）振华新云23 年实现营收10.39 亿元（yoy-13.58%），实现净利润2.96 亿元（yoy-17.15%）；4）振华富23 年实现营收8.11 亿元（yoy-14.38%），实现净利润3.67 亿元（yoy-17.76%）；5）振华微23 年实现营收9.29 亿元（yoy-7.39%），实现净利润2.85 亿元（yoy-24.96%）。
毛利率和期间费用率下滑，经营性现金流提升明显公司23 年整体毛利率水平为59.34%，同比下降3.38pct，下游客户的低成本采购对公司产品价格造成一定压力；期间费用率为19.19%，下降3.19pct；其中销售费用率3.95%，下降0.17pct；管理费用率9.14%，下降1.55pct；研发费用率5.65%，提升1.45pct。现金流方面，公司23 年销售商品/提供劳务收到现金64 亿元，提升11.56%，经营性净现金流12.32 亿元，同比提升49.99%，有较大优化。
24Q1 业绩继续承压，净利润全年降幅有望收窄公司24 年一季度实现营业收入10.14 亿元，同比下滑51.75%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下滑86.13%，整体毛利率水平47.56%，较去年同期下滑15.97pct，主要系受市场影响，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售占比下降。公司期间费用率因收入规模下降有所提升，24Q1 期间费用率33.57%，同比提升14.05pct，一季度业绩压力较大。公司竞争格局未变，仍是军工信息化领域中头部的被动元器件和主动器件供应商，预计全年业绩下滑幅度将随着下游需求恢复而有所收窄。
风险提示：新型装备列装不达预期风险；产品降价风险。
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