短期经营承压，加快培育新成长曲线
飞科电器发布一季报，2024 年一季度实现营收11.74 亿元（yoy-14.52%），归母净利1.80 亿元（yoy-43.78%）。消费分化带来短期经营承压，新成长曲线加快培育中。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.52、2.85 和3.31 元（前值分别为：2.81、3.37、4.03 元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍，给予公司2024 年23 倍PE，给予目标价57.96元（前值：56.20 元），维持“增持”评级。
加快布局高速吹风机，培育新成长曲线
24Q1 公司营收同比-14.52%，主要系K 型消费下经营压力加大所致。公司加快布局高速吹风机赛道，在今年2 月发布199 元的高速吹风机。根据奥维云网监测，24Q1 高速吹风机线上零售额同比+12.72%，线上零售量同比+15.96%。随着高速吹风机收入占比的提升，我们预判公司经营有望在今年下半年出现边际改善。
加大费用推广高速吹风机，短期利润承压
24Q1 公司毛利率为57.1%，同比+1.02pct，主要系产品结构优化所致；销售费用率为33.61%，同比增加近9pct，主要系加快新品尤其是高速吹风机的推广所致。24Q1 公司管理研发费用率为5.21%，同比增加近1pct。最终，公司归母净利润率为15.33%，同比-7.98pct。
深化多品牌策略，积极应对外部消费环境
为应对K 型消费环境，公司在进一步推动飞科品牌迈向年轻化、高端化的同时，推动子品牌“博锐”有序承接“飞科”品牌部分原有性价比市场，并调整二者营销策略和营销渠道。2023 年博锐实现营收8.69 亿元，同比+115.48%，营收占比提升至17.17%，同比+8.44pct。品牌定位提升推动公司产品结构持续优化，2023 年公司中高端产品销售占比达50.95%，同比+5.73pct。
风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险
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