中泰证券：给予中国汽研增持评级_新浪财经

中泰证券股份有限公司何俊艺,刘欣畅近期对中国汽研进行研究并发布了研究报告《电动&智能化持续赋能，收入利润再创历史新高》，本报告对中国汽研给出增持评级，当前股价为21.0元。

中国汽研(601965)

投资要点

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司23年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%，单2023年Q4看，营业收入14.86亿元，同比+30.74%，环比+70.76%，归母净利润2.69亿元，同比+34.4%，环比+26.4%。24年Q1实现营业收入8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。略超预期。

盈利基本盘殷实，营收、利润创新历史新高

1）营收端：23年实现营收40.07亿元，同比+21.76%。分业务板块看：汽车技术服务实现营收33.10亿元，同比+19.11%，营收占比为82.61%，后续随新能源汽车渗透率上行、车型迭代加速，汽车技术服务业务规模有望持续高增。装备制造实现营收6.97亿元，同比+36.13%，营收占比为17.39%，其中专用汽车改装与销售/汽车燃气系统及关键零部件实现营收3.36/2.42亿元，同比+74.57%/+27.77%，主要系①宏观经济复苏，国内商用车迎来恢复增长；②公司加强新客户开拓，新签订单不断增加。24Q1实现营业收入8.61亿元（历年Q1中单季最高），同比+21.83%。

2）利润端：23年实现归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，实现扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。整体毛利率稳中微降为42.96%，同比-1.10%，主要系毛利率较低的装备制造业务营收占比提高，但主营技术服务业务毛利率总体维持稳定，其中新能源及智能网联/测试装备业务毛利率分别为47.75%/25.15%，同比+2.78%/+3.18%。24Q1实现归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。

持续深耕电动&智能检测服务领域，创新扩展储能&氢能新业务赛道

汽车检测行业马太效应愈发明显，公司是全国稀缺的第三方汽车检测全牌照公司之一，率先发布的i-VISTA中国智能汽车指数持续提高智能网联领域品牌影响力，报告期内，①公司投入研发经费达2.77亿元，研发费用率为6.92%，创历年新高；②导航智能驾驶、新能源汽车电池安全和电池健康度检测板块研究成果显著；③完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验，自主开发的零部件配套储氢系统首次实现商业化运营；后续随L3及以上智驾持续落地，车企研发费用增加，电动智能要求提高，公司作为检测行业标杆有望持续获益。

全国化业务布局提供新动能，企业革新&整合开启二次成长曲线

报告期内，23年分区域营收占比中，西南/华东/华南/华北/华中/东北分别为31.6%/29.6%/16.0%/11.3%/6.1%/2.5%，西南地区占比从18年60%+降至目前31.6%，公司以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局持续优化，区域属地化服务能力进一步提升；公司同中国中检整合，可充分利用其资质、认证、客户、网络等资源，提高市场份额，出口业务有望打开。

盈利预测与投资评级：考虑公司后续产能释放，调整24/25年公司预测营收为47.64/58.38亿元（前值为47.61/54.25亿元），同比+18.9%/+22.5%，归母净利润为9.51/12.26亿元（前值为9.14/11.06亿元），同比+15.2%/29.0%，新增26年预测，预计26年公司营收为70.05亿元，同比增速+20.0%，实现归母净利润15.12亿元，同比增速+23.3%，对应24/25/26年PE分别为20.7/16.1/13.0X，维持“增持”评级。

风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券张乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.65%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.07亿，根据现价换算的预测PE为21.78。

最新盈利预测明细如下：