老白干酒(600559)：武陵引领增长管理提效盈利提升_新浪财经

核心观点

老白干顺利完成营收目标，24Q1 持续稳健增长。2023 年公司积极调整市场策略，老白干品牌梳理高档酒渠道，中低档酒实现放量，而24Q1 高档酒重启高增（+35.23%）。武陵酒深耕省内市场，渗透率不断提升，延续高增长态势；老白干品牌调整市场表现平稳；孔府家低基数下实现放量。营销方面，公司提升费用效率，销售费用率下降拉升公司盈利能力。未来随着本部产品结构不断优化和武陵酒全国化的稳步推进，公司经营质量有望持续提升。

事件

公司发布2023 年度报告及2024 年一季度报告。

2024 年实现营业总收入52.57 亿元（+12.98%），归母净利润6.66亿元（-5.89%），扣非归母净利润6.14 亿元（+28.60%）；其中单Q4 实现收入14.12 亿元（+17.85%），归母净利润2.48 亿元（+42.21%），扣非归母净利润2.29 亿元（+41.30%）。

2024Q1 实现营业总收入11.30 亿元（+12.67%），归母净利润1.36亿元（+33.04%），扣非归母净利润1.25 亿元（+33.39%）。

简评

武陵酒引领增长，2023 年业绩稳健

2023 公司白酒实现营收50.16 亿元（+15.32%），全年销售稳健增长。量价拆分来看，23 年公司白酒销量5.35 万吨（+7.57%），吨价9.37 万元/吨（+7.20%），吨价提升预计主要系武陵酒高增长贡献且各品牌均优化结构。

分品牌来看，23 年老白干、板城、文王贡、孔府家、武陵系列分别贡献营收23.55 亿元（+10.04%）、9.57 亿元（+15.15%）、5.47亿元（+16.48%）、1.79 亿元（+22.69%）、9.79 亿元（+28.19%）；量价拆分来看，老白干、板城、文王贡、孔府家、武陵系列吨价分别为7.55 万元/吨（+3.32%）、10.39 万元/吨（+11.03%）、7.76 万元/吨（+6.53%）、4.31 万元/吨（+6.27%）、50.93 万元/吨（+3.01%）。2023 年，公司武陵酒市场推广效果出色，顺应中低档产品动销趋势，酒企平衡各品牌、各档次产品销售，实现业绩稳健增长。

分区域看，23 年河北、安徽、湖南、山东、其他省份分别贡献营收30.39 亿元（+8.88%）、5.47 亿元（+16.49%）、9.79 亿元（+28.19%）、1.60 亿元(+21.49%）、2.73 亿元（+51.40%），湖南市场增长比较突出，预计武陵酒加快全省渗透。

分价位带看，高档酒、中档酒、低档酒分别贡献营收25.68 亿元（+11.38%）、14.04 亿元（+20.89%）、10.45亿元（+18.29%），公司相对丰富的品牌与产品，应对市场消费趋势变化，积极调整策略，中档酒持续表现较好；其次，老白干主品牌积极梳理甲等15/20、古法20 等次高端产品。

高档调整效果显现，24Q1 延续稳健增长。24Q1 公司高档酒、中档酒、低档酒分别贡献营收5.26 亿元（+35.23%）、3.18 亿元（+11.29%）、2.77 亿元（+15.39%）。老白干高档酒经过2023 年的渠道、市场调整，今年春节旺季在低基数下实现高速增长，24Q1 河北省内销售增长21.06%。武陵酒仍是公司业绩增长和结构提升的重要保障，24Q1 其主销区湖南销售增长21.25%。

费用率优化，盈利能力持续提升。

2023 年公司毛利率下降1.20pcts 至67.15%，销售费用率降低3.16pcts 至27.16%，管理费用率降低0.62pcts 至7.89%，归母净利率下降2.54pcts 至12.67%，扣非归母净利率提升1.42pcts 至11.69%。预计毛利率下降主要系中低档产品增速较快，而规模效应显现费用率优化，若剔除2022 年拆迁补偿费用影响，公司盈利能力明显提升。

24Q1 公司毛利率降低2.71pcts 至62.72%，销售费用率降低2.97pcts 至22.91%，管理费用率下降3.00pcts 至8.44%，归母净利率提升1.85pcts 至12.05%，扣非归母净利率提升1.72pcts 至11.08%。

营销改革激发渠道活力，2024 年高质量增长可期。

2024 年公司提出“主营业务收入57.8 亿元（+10%）”的目标。短期看，事业部制改革梳理渠道基本完成，老白干本部产品结构有望提升；武陵酒省内市场份额持续提升，省外开启招商布局。长期看，2019 年以来公司大力推进品牌升级、本部产品结构优化及渠道调整，随着主品牌次高端产品占比提高和省内重点市场企稳回升，本部经营迎来质变，22 年激励落地进一步激发公司管理层积极性；外延增长方面，公司管理赋能子公司，助力文王贡、孔府家等运营能力提升，扩产能奠定武陵酒全国化根基。未来随着本部产品结构不断优化和武陵酒全国化的稳步推进，公司经营质量有望持续提升。

盈利预测：

预计2024-2026 年，公司实现收入59.43、67.93、77.85 亿元，实现归母净利润8.81、11.14、13.17 亿元，对应PE 分别为20.62X、16.32X、13.80X，维持“买入”评级。

风险提示：

市场竞争加剧、消费升级节奏不及预期、渠道拓展不及预期等风险。目前河北市场仍旧是公司营收主要贡献部分，近年来公司在河北根据地市场持续推进结构升级，次高端以上价位产品在公司营收占比持续提升，但河北市场次高端及高端价位面临一些全国化的高端和次高端名酒竞争，因此省内市场竞争加剧或白酒消费需求下降可能给公司战略目标的实现带来压力。

武陵酒作为湘派酱香老名酒，具备渠道全国化扩张潜力，未来武陵酒的渠道扩张是武陵酒品牌为公司营收和利润增长贡献弹性的主要动力之一，但22 年以来在酱酒热渠道遇冷后头部酱酒品牌纷纷强化渠道运作和品牌推广，或为武陵酒的渠道扩张带来一定阻力。

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>