中泰证券股份有限公司姚玮近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《科沃斯23年报及24年一季点评：拐点已显，改善空间大》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为45.68元。
科沃斯(603486)
投资要点
公司发布2023年报及2024年一季报：
23全年：收入155亿（+1%），归母6.1亿（-64%），扣非4.8亿（-70%）
23Q4：收入50亿（-4%），归母0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。
24Q1:收入35亿（+7%），归母3.0亿（-9%），扣非2.9亿（+0.3%）
年报此前已有预告，更值得关注的是24Q1盈利能力的显著回暖，Q1利润表现超预期。
24Q1业绩拆分：海外+控费为核心抓手
24Q1收入维持个位数稳健增长，但净利率达到8.6%，环比23Q3、Q4的0.6%、0.2%净利率大幅回暖。怎么看业绩回升的抓手？
收入端：分品牌看，我们预计科沃斯品牌收入同比+11%，国内+10%，海外+13%；添可品牌+10%，国内+0%，海外+37%。高盈利能力的海外成为增长主线。
盈利端：业务端的改善体现为报表端毛利率的环比回升，以及销售费用率的大幅缩减。24Q1毛利率47.2%，环比Q4+0.7pct；24Q1销售费用率27.7%，环比Q4-10.2pct。公司今年控费决心显著，思路上预计更多以盈利为先。
我们预判：随着后续科沃斯高毛利率的新品T30在Q2集中确认销售，叠加洗地机价格趋稳、海外持续拉动下，公司整体盈利能力还有进一步向上修复区间。
拐点逻辑是否确立？
扫地机：减配降本，份额趋稳。今年产品摆脱“人有我无”下的份额压力，且新品强化降本后盈利能力得到加强。Q2新品集中上市后，毛利率回弹预计更加明显。
洗地机：价格竞争趋缓。追觅今年求上市价格战跟进不强，添可份额有望逐步趋稳，进一步降价动力不强。高利润率的海外则持续向上拉动盈利。
海外：beta较好盈利优，拉动持续。今年我们预计公司海外占比有望维持40+%以上。总结看：本质是竞争对手求利润，叠加行业平台期差距难拉大下，给了科沃斯向上修复的机会。公司自身也反思到去年错误，今年积极进取，控费推新，以盈利为重心，看好下一步利润回升。
怎么看后续？改善空间相当可观
我们认为，对于科沃斯而言，一旦确立了修复趋势，改善的空间是相当可观的。对标同业石头科技23年净利率24%，科沃斯修复的空间相当显著。
展望24年：我们预计公司全年有望实现9%净利率，收入端兑现15%增长，对应全年16亿业绩。若后续内销净利率能够进一步向上修复，业绩仍有往上超预期空间。上调盈
利预测，预计公司24-26年利润16、19、22亿（24-25年前值15、18亿），对应PE15、13、11x。
此前公司业绩、估值均被忽视低估，当前24Q1业绩吹响拐点号角，后续Q2-4下基数逐步走低，叠加扫地机新品拉动、洗地机价格趋稳，业绩增速有望将持续向上。维持买入评级。
风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券莫云皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利12.54亿，根据现价换算的预测PE为18.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为42.21。
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