24Q1 归母净利183.2 亿元/同比-8.9%，维持A/H 股“买入”评级中国石化4 月28 日发布一季报， 24Q1 实现营收7899.7 亿元，yoy-0.2%/qoq+6.4%，实现归母净利183.2 亿元（扣非后181.9 亿元），yoy-8.9%/qoq+144.3%（扣非后yoy-7.8%/qoq+74.6%）。我们预计公司24-26 年归母净利润750/769/781 亿元，对应EPS 为0.62/0.63/0.64 元，以0.91 港币汇率折算，结合A/H 股可比公司Wind、Bloomberg 一致预期24 年12.5x/9.3xPE，考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予24 年15x/10xPE，对应A/H 股目标价9.3 元/6.81 港元，均维持“买入”评级。
24Q1 油气操作成本同比下降，天然气降本增量支撑业绩Q1 公司原油产量70.4 百万桶，同比+1.3%，原油实现价格75.4 美元/桶，同比+0.3%，天然气产量350.5 十亿立方英尺，同比+6.0%，天然气实现价格7.9美元/千立方英尺，同比-9.2%，油气操作成本15.2美元/桶，同比-1.9%。
据海关总署，Q1 国内LNG 进口均价同比-19%至4112 元/吨，公司持续完善天然气产供储销体系建设，优化进口LNG 资源，天然气降本增量支撑板块营业利润同比+11.0%至127.1 亿元。
油价高位致汽柴油加工毛利收窄，炼油业务盈利承压Q1 公司原油加工量63.3 百万吨，同比+1.7%，汽油/柴油/煤油/化工轻油产量16.2/14.8/7.9/10.2 百万吨，同比+7.0%/-5.3%/+19.8%/-4.1%，现金操作成本3.8 美元/桶，同比-5.0%，炼油毛利7.2 美元/桶，同比-17.4%。受中东地缘政治扰动影响，国际油价持续高位致国内汽柴油加工毛利有所收窄，Q1 板块营业利润64.1 亿元，同比下滑34.8%。
成品油经销量持续提升，新能源转型加速推进
出行需求复苏持续支撑成品油需求，营销板块Q1 境内成品油总销量45.6百万吨，同比+2.3%，其中境内零售29.3 百万吨，同比-0.2%，直销及分销16.3 万吨，同比+7.0%。Q1 板块营业利润79.5 亿元，同比下滑1.4%。同时公司积极推动充换电业务发展，向“油气氢电服”综合能源服务商转型，非油业务利润同比+5.8%至14.9 亿元。
板块Q1 营业利润同环比均减亏，联营合营公司效益好转化工板块Q1 乙烯产量327.9 万吨，同比-2.0%，下游合成树脂产量483.7万吨，同比+0.4%，合纤单体及聚合物产量204.4 万吨，同比+0.5%。Q1板块亏损18.3 亿元，同比减亏3.2 亿元，环比减亏46.6 亿元。由于部分联合营公司效益好转，联营及合营公司投资收益同比增17.7 亿元至29.9 亿元。
风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。
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