公司发布2023年报和24Q1季报：
24Q1：营收4.6 亿（+8.0%）；归母0.4 亿（+14.2%），扣非0.3 亿（+14.1%）。
23Q4：营收5.7 亿（+25.0%）；归母0.4 亿（+23.2%），扣非0.4亿（+25.5%）。
23A：营收19.0 亿（+27.7%）；归母1.3 亿（+31.4%），扣非1.2亿（+27.2%）。
年报符合预期，一季报低于市场预期。
收入端：Q1 不及预期源于大B 端
分渠道：23A 直营/经销收入分别为7.8/ 11.2 亿，同比+49.9%/15.7%。大B 端表现亮眼，前五大客户收入同比+62%，其中百胜+69%/ 华莱士+60%/ 海底捞+43%；经销商1541 个，同比+33.8%带动小B 端稳健增长。
24Q1 预计大B 端收入同比下滑10%左右，主要由于百胜高基数及竞争对手不计成本竞争；预计小B 端收入同比+15%以上，稳健增长源于经销商开发。
产品结构：23A 油炸/ 烘焙/ 蒸煮/ 菜肴收入分别为8.7/ 3.6/ 3.7/ 3.0亿，同比+24.2%/ 29.2%/ 26.4%/ 38.6%，菜肴类增幅大受益于蒸煎饺及预制菜快速放量，继油条、蛋挞、芝麻球、蒸煎饺过亿后，春卷23 年同比+76%并有望24 年过亿，此外烧麦、年年有鱼等大单品快速增长。
盈利端：小B 端盈利性持续提升，竞争加剧
23A：毛利率/归母净利率各23.7%/7.1%，同比各+0.3/ 0.2pct，主要源于小B 端蒸煎饺效率提升和成本下降。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/ -0.9/ +0.1/ +0.2pct，费率控制得当。
24Q1：毛利率/归母净利率各25.5%/7.5%，同比各+1.5/ 0.4pct，预计主要来自小B 端毛利率提升。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/ +0.5/ +0.2/ -0.4pct，费率提升反应竞争加剧。
投资建议：Q2 大B 端有望恢复，维持“买入”
我们的观点：
短期淡季不改长期逻辑，看好公司在大B 端的研发能力积淀，持续扩充大单品及大小B 客户。我们预计Q2 大B 端恢复增长，小B 端 势能维持，同时24 年新品扩充带来增量。
盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入22.21/ 26.43/30.25 亿元，同比+16.8%/+19.0%/+14.4%；归母净利润1.63/ 2.02/2.45 亿元，同比+21.8%/ +23.3%/ +21.6%；当前股价对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，渠道拓展布局预期，新品不及预期。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
