24Q1 或为公司出池量以及业绩的双重拐点，库存持续消化或支撑鳗鱼价格企稳回升，出鱼持续放量或驱动业绩加速改善。维持“强烈推荐”投资评级。
前置费用增加 & 出鱼量下滑拖累盈利表现。公司披露2023 年年报，报告期内，公司实现收入70.0 亿元（同比-0.1%）；实现归母净利润-1.88 亿元（同比转亏）。公司2023 年业绩低于市场预期的原因或在于：1）出鱼量仅为3461吨（外销量2320 吨），同比-43%，出鱼量减少导致鳗鱼养殖表现不佳；2）前置费用增加明显，在产能高速扩张影响下，公司前置费用明显增加，2023年，公司财务费用增加5723 万、管理费用增加6850 万，股权激励费用3952万；3）上游原材料高企以及下游养殖景气低迷，特水料以及畜禽料盈利承压。
24Q1 业绩拐点或现，静待利润加速改善。24Q1，公司实现收入13.6 亿元（同比-11%）；实现归母净利润659 万元（同比+17%）。分板块来看：1）饲料方面，受下游水产、畜禽养殖景气低迷双重影响，饲料盈利空间收窄。2）鳗鱼养殖：出池量2271 吨左右，其中外销1350 吨，由于Q1 以菜鳗消费为主，单吨盈利能力有所下滑。公司预计24Q2 出池量5000 吨以上、全年出池量1.5 万吨以上。我们认为，24Q1 或为公司出池量以及业绩的双重拐点，随着出池量的持续释放，鳗鱼养殖业务利润或逐季加速改善。
价格拐点渐近，看好鳗鱼养殖量价齐升。价格方面，22 年3 月至今，鳗鱼价格承压，3P 美洲鳗价格从10.5 万元/吨降至7.85 万元/吨、跌幅25%，叠加福建环保去库存影响，行业存塘已降至低位。此外，截至4 月中旬，日本鳗苗捕捞量仅32.5 吨，呈现4 个捕捞季连续下滑趋势，在行业景气低迷影响下，日本鳗苗和美洲鳗苗投苗积极性均明显下行。整体来看，行业库存持续消化，或支撑鳗鱼价格上行。出鱼量方面，截止2023 年9 月，公司鳗鱼存塘量1.44亿尾，截至目前，对应24 年出鱼能力或在3-4 万吨，估算24Q1 末烤鳗库存2600 吨左右，在价格上行期或充分释放利润弹性。
维持“强烈推荐”投资评级。前置费用增加 & 出鱼量下滑拖累23 年盈利表现，24Q1 或为公司出池量以及业绩的双重拐点。随着行业库存的持续消化，以及行业投苗积极性下滑，预计消费季节性好转或支撑鳗鱼价格维持上行趋势，看好公司鳗鱼养殖业务量价齐升。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为3.40 亿元、6.86 亿元、9.73 亿元。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：鳗鱼价格低于预期，日本贸易反制，投苗量不及预期，重大食品安全事件，突发大规模不可控疫病等。
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