公司公布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入68.06 亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03 亿元，同比-17.75%。2023 年第四季度公司实现营业总收入23.27 亿元，同比-6.90%；实现归母净利润2.97 亿元，同比-15.01%。
葵花子需求承压，坚果韧性增长。2023 年公司休闲食品业务收入同比-1.5%。分品类看，葵花子类产品收入同比-5.4%，主要系消费需求较弱、低价竞品冲击所致。其中高端产品葵珍收入预计实现较高的双位数增长，新品打手瓜子亦取得较快增长，原香瓜子收入同比小幅下滑，香瓜子下滑幅度相对较大。坚果类产品收入同比+8.0%，主要得益于渠道持续扩张。其中每日坚果屋顶盒产品在三四线城市渠道渗透效果好，预计收入实现较高的双位数增长。第四季度，受到春节错期导致旺季备货时间延后、社会消费意愿偏弱的影响，公司收入同比-6.9%。
成本承压，盈利能力受损。2023 年公司毛利率26.8%，同比-5.2pct，其中葵花子/坚果毛利率分别为25.2%/31.6%，同比-7.9/+1.0pct。葵花子业务毛利率大幅下降主要系原材料采购成本大幅上升所致；坚果业务毛利率同比提升主因原材料综合采购成本下降及产品结构有所优化。费用方面，销售费用率/管理费用率同比-1.1/-0.7pct，主要系职工激励奖金发放减少、广宣促销费用节省。全年归母净利率11.8%，同比-2.4pct。第四季度，公司实现归母净利率12.8%，同比-1.2pct，葵花子成本承压仍是盈利能力受损的主要愿意，但第四季度归母净利率降幅已环比收窄，主要系公司精益费效所致。
渠道持续拓展护航收入增长，成本回落助力利润弹性释放。葵花子业务方面，公司正推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如量贩零食、茶饮餐饮等渠道。坚果业务方面，公司以每日坚果屋顶盒及坚果礼盒为两大抓手，持续拓宽渠道，坚果业务维持较好增势。2024 年第一季度，春节旺季公司产品销售旺盛，预计收入增速回升，且葵花子原材料成本已从前期高点回落约10%，预计2024 年盈利能力将得到较为明显的改善，有助于利润弹性释放。
盈利预测与投资建议：考虑到主要原材料成本显著回落、公司费用控制能力提升，盈利能力正逐步修复，我们维持收入预测、小幅上调2024-2024 年利润预测：预计2024-2025 年公司实现营业总收入76.2/85.6 亿元，归母净利润10.2/11.9 亿元（前预测值为9.7/10.9 亿元）。当前股价对应2024/2025年PE 分别为17.5/15.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。
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