2023&1Q24 业绩符合我们预期
公司2023 年实现收入748.39 亿元，同比+25.81%；归母净利润29.57 亿元，2022 年为1.72 亿元；扣非归母净利润-2.91 亿元，同比大幅减亏。
4Q23 单季度实现收入251.85 亿元，同比+20.30%；归母净利润3.96 亿元，同比大幅减亏；扣非归母净利润1.37 亿元，自2019 年后首次转正。
业绩位于预告中枢，符合我们预期。
公司1Q24 实现收入152.70 亿元，同比+68.84%；归母净利润4.01 亿元，同比+821.12%；扣非后归母净利润3.38 亿元，基本符合我们预期。
发展趋势
超额完成年初目标，处置海工平台贡献非经。根据公司年报，2023 年公司完工交付民品船舶 81 艘/753.49 万载重吨，吨位数完成年计划的122.80%，同比增长 7.55%。2023 年公司子公司外高桥造船收回4 座海工平台合同尾款并确认收入59.27 亿元，确认毛利26.59 亿元。分各造船平台来看，2023 年江南造船/外高桥/中船澄西/广船国际/黄埔文冲归母净利润分别同比-14%/转正/+47%/-95%/+11%，其中外高桥利润增长较多系处置山东海工平台收益+22 年有计提大额船舶建造合同减值准备，而广船国际利润减少较多系22 年有确认地块收储补偿收益。
1Q24 毛利率波动，期间费用率大幅改善。公司1Q24 毛利率7.22%，同比-2.2ppt、环比-2.4ppt，毛利率短期有所回落，但我们认为随着前期大批量高价船在今年开启完工交付，后续盈利能力有望回升。1Q24 公司销售期间费用率为5.12%，同比-3.9ppt。1Q24 公司净利率2.63%，同比+2.1ppt。
23 年现金流大增，支撑后续盈利确定性。公司23 年经营活动现金流182.13 亿元，创历史年份新高，公司目前收入确认采用“五步法”较“完工百分比法”有所时滞，我们认为23 年大额的经营活动现金流有望支撑后续收入利润确认高增，盈利拐点信号明确。
24 年造船景气持续，看好公司持续受益行业β。量方面，完工交付趋势向好，船协统计1-2 月国内累计完工/接单/手持订单DWT 分别同比+95.4%/+64.4%/+31.3%。价方面，新船价格持续上扬，根据克拉克森3 月全球新船价格指数达183.2，同比+10.7%，环比+1.0%。根据年报，公司24 年经营目标为完成营业收入722 亿元，完工计划为民品造船完工82 艘/673.84 万载重吨，但我们认为公司当前持续推动提质增效、保交付，有望超额完成该目标。
盈利预测与估值
考虑到完工交付趋势好、但毛利率提升或需要时间，我们下调2024 年净利润10.3%至55.09 亿元,维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年30.4 倍/18.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持42.00 元目标价，对应34.1 倍2024 年市盈率和20.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有12.2%的上行空间。
风险
航运景气度下滑；原材料价格波动；美元汇率贬值；贸易摩擦风险；重组失败风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
