事件：2024 年4 月28 日，公司发布2024 年第一季度报告。2024 年第一季度，公司实现营业收入61.58 亿元，同比下降26.51%；实现归母净利润8.67亿元，同比下降49.78%；实现扣非归母净利润7.80 亿元，同比下降54.64%。
非经常性损益主要来源于应收款项减值准备转回。公司24Q1 非经常性损益为0.87 亿元，其中，应收款项减值准备转回有1.11 亿元。
24Q1 产销同比下降，价格有所回落。1）产销量：24Q1，公司煤炭产量为850 万吨，同比下降26.52%，环比下降22.91%；煤炭销量为828 万吨，同比下降22.63%，环比下降11.87%。2）价格和成本：24Q1，公司吨煤售价为589元/吨，同比下降13.45%，环比仅下降2.22%；吨煤成本为361 元/吨，同比上升5.51%，环比上升35.72%。3）盈利能力：24Q1，公司吨煤毛利为227 元/吨，同比下降32.69%；毛利率为38.59%，同比下降11.03pct。
存量矿井推进产能批复，在建煤矿有望投产贡献增量。公司加快推进存量矿井和在建矿井的建设步伐。一方面，平舒矿取得500 万吨/年采矿许可证和安全生产许可证，榆树坡矿500 万吨/年产能核增获得批复，预计10 月底前完成提能项目环评手续办理；另一方面，2024 年七元矿进入联合试运转阶段，产能规模500 万吨/年，服务年限137 年，以无烟煤为主，主采煤层为8 号、15 号煤；泊里矿2025 年底前具备联合试运转条件，产能规模同为500 万吨/年，服务年限77.6 年，以贫煤、无烟煤为主，主采煤层为15 号煤。随着公司在产矿井的产能批复逐步完善、在建矿井陆续投产，公司的产量有望在24 年后三个季度逐步提升。
资产负债表持续修复，融资成本或将下降。截至2024 年第一季度末，公司的资产负债率为51.95%，相比2023 年末下降了3.11pct。据2023 年年报披露，公司2024 年发行的科技创新可续债利率仅为2.88%，相比2019 年发行的公司债利率下降了1.62pct，且该公司债将在2024 年到期，公司财务费用后续有望下降。
投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为44.64/49.40/56.69 亿元，对应EPS 分别为1.24/1.37/1.57 元/股，对应4 月26 日收盘价的PE 分别为8/7/6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。
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