洋河股份(002304)：现金流表现向好经营质量稳健_新浪财经

核心观点

2023 年以来，公司调整市场策略，积极推进省外下沉与消费培育，省内维护大单品价盘，提升扫码红包、宴席支持等消费者导向费用，优化产品结构吨价提升，23 年及24Q1 实现相对稳健业绩。

公司现金流表现持续向好，23 年及24Q1 经营性净现金流分别同增68.06%、245.79%，24Q1 销售收现同增25.09%。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。

事件

公司发布2023 年度报告及2024 年一季度报告。

2023 年实现营业总收入331.26 亿元（+10.04%），归母净利润100.16 亿元（+6.80%），扣非归母净利润98.43 亿元（+6.10%）；其中单Q4 实现收入28.43 亿元（-21.51%），归母净利润-1.88亿元，扣非归母净利润-3.22 亿元。

2024Q1 实现营业总收入162.55 亿元（+8.03%），归母净利润60.55亿元（+5.02%），扣非归母净利润60.50 亿元（+6.79%）。

简评

洋河调整结构，优化市场，业绩稳健增长

2023 年，白酒主业实现营收323.90 亿元（+10.40%），量价拆分来看，公司白酒销量同比下降14.93%至16.62 万吨，均吨价提升29.78%至19.49 万元/吨，营收超额增长主要由均吨价提升驱动。

分产品来看，23 年以洋河-蓝色经典和双沟-珍宝坊为主的中高档酒贡献营收285.39 亿元，同比增长8.82%，以洋河大曲和双沟大曲为主的普通酒贡献营收39.50 亿元，同比增长20.70%。2023年，次高端消费场景复苏较慢，针对梦6+重点梳理价盘，梦3 水晶版加强宴席市场的培育；普通酒同期基数较低，预计洋河大曲（经典版）等新品贡献增量。

分渠道看，23 年省内市场贡献营收146.75 亿元（+7.95%），省外市场贡献营收184.51 亿元（11.75%）。2023 年，公司调整节奏梳理市场，省内维护产品价盘，省外推动渠道下沉到乡镇，优化组织体系，全年业绩实现稳健增长。

调整节奏巩固市场，24Q1 开门红平稳落地。24Q1 公司收入、归母净利润分别增长8.03%、5.02%，一季度延续调整策略，巩固市场打牢根基，培育消费者，维护好产品价盘。

策略调整净利率波动，现金流表现向好

2023 年公司毛利率提升0.64pcts 至74.60%，销售费用率提升2.38pcts 至16.26%，管理费用率降低1.10pcts 至5.33%，归母净利率降低0.92pcts 至30.24%。毛利率提升预计系产品投放结构的优化，吨价提升29.78%拉升毛利率。销售费用方面，公司大幅提升产品促销力度以培育消费者，如加大扫码红包力度、提升梦3 水晶版宴席支持等，广告促销费同比增长57.77%至34.61 亿元。

24Q1 公司毛利率降低0.56pcts 至76.03%，销售费用率提升1.11pcts 至8.52%，管理费用率降低0.89pcts 至2.85%，归母净利率下降1.07pcts 至37.25%。

现金情况看，2023 年销售收现+348.54 亿元，同比增长12.84%，经营性净现金流61.3 亿元，同比增长68.06%；2024 年一季度，销售收现+129.06 亿元，同比增长25.09%，经营性净现金流48.5 亿元，同比增长245.79%。

稳中求进、以进促稳，高质量增长可期。

2024 年公司提出坚持“稳中求进、以进促稳”的发展基调，力争营业收入同比增长5%-10%。继续推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额，加强终端运营提升动销，积极推动产品结构升级。

近年来洋河持续深化改革，开启“二次创业”，谋求高质量可持续发展。产品层面，公司聚焦资源打造M6+和水晶版M3 核心大单品，自上而下迭代蓝色经典系列，重塑渠道价值链延长产品生命周期；渠道层面，围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，提升组织效能。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。

盈利预测：

预计2024-2026 年，公司实现收入360.73、396.37、435.56 亿元，实现归母净利润109.15、123.71、140.68亿元，对应PE（04.26）分别为13.81X、12.19X、10.72X，维持“买入”评级。

风险提示：

居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，24 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

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