事件：公司发布2023 年年报以及2024 年一季报数据，2023 年实现营收/归母净利润22.3/3.4 亿元，分别同增37.5%/105.5%，其中23Q4 营收/归母净利润5.9/1.1 亿元，分别同增85.7%/331.2%。24Q1 实现营收/归母净利润8.3/1.6 亿元，分别同增12.4%/7.1%。
产品结构持续提升，省内增长较快。23 年高档/中档/低档酒收入14.7/5.5/1.7 亿元，同增46.6%/9.1%/88.4%，23 年伊力王重在去库，小酒海增速较快，整体看产品结构明显提升，推动公司整体吨价同比+10.2%。分地区看，疆内/疆外营收17.0/4.9 亿元，同增50.3%/5.2%，疆内消费恢复较好叠加拓展网点铺市，收入增速较快。分渠道看，批发代理/直销/线上销售实现营收17.9/2.6/1.3 亿元，同增32.8%/127.6%/3.0%。盈利端，毛利率同比提升0.2pct，销售费用率/管理费用率高位回落，分别同降2.8/1.0pct，共同推动归母净利率提升5.0pct 至15.2%。
24Q1 收入符合预期，利润略超预期。24Q1 营收增速12.4%慢于全年目标增速，其主要原因为大部分招商铺货动作将于二三季度实施，Q1 尚处于新品开发、市场策略制定阶段。分产品看，24Q1 高档/中档/低档酒收入5.7/1.9/0.6 亿元，分别同比10.6%/6.9%/51.5%。分区域看，疆内/疆外分别同增7.4%/36.9%，疆内延续稳健修复，疆外浙江商源恢复增长，Q1 同增40%+，随着后续市场动作稳步推进，疆外收入有望保持弹性增长。盈利端，24Q1 毛利率同比+0.4pct，营业税金率同比+1.6pct，销售费用率保持稳定，但后续随着营销落地或呈上升趋势，管理费用率同比小幅下降0.4pct，综上，归母净利率同比-0.9 至19.1%。24Q1实现销售收现7.8 亿元，同增8.7%。
营销体系全面改革，期待成效显现。公司今年在组织架构、产品结构、市场运作方面均有革新，期待改革持续落地，经营势能逐步释放。我们预计24-26 年EPS 为0.9/1.1/1.4 元，当前股价对应PE 为22/18/14 倍，给予“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧。
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