2023 年归母净利润1.54 亿元，符合预期。2023 年，公司营收22.13 亿/+23.1%；归母净利润1.54 亿元/+1035.2%；扣非净利润1.42 亿元/+2461.0%，与前期预告一致符合预期。2023Q4，公司营收4.19 亿元/+26.8%；归母净利润3675万元/+561.2%；扣非归母净利润2659 万元/+984.0%，本季度利润表现系教育资产重组上市以来新高。2023 年底，合同负债7.2 亿元/+19.94%。
教培业务毛利率创上市以来新高。2023 年，教育培训服务营收21.5 亿元/+24.1%，系收入毛利主要来源；房屋租赁收入657 万元/+2.8%；设备租赁收入500 万元/-15.7%，上述业务毛利率依次为36.4%/70.6%/-49.2%，分别同比+9.2/+0.8/-23.6pct，其中教育培训业务系上市以来新高。
净利率改善明显。2023 年，公司毛利率为36.2%/+8.5pct；期间费率为27.0%/+1.2pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+0.9/+1.4/-0.1/-1.0pct，管理&销售费率走高系扩大市场投放及管理团队扩容所致，财务费率回落则受益于还款加速。归母净利率为7.0%/+6.2pct。
2024Q1 实现归母净利润5018 万，合同负债增速环比提速。2024Q1，公司营收7.05 亿元/+36.0%；归母净利润5018 万元/+886.4%，略优于我们预期（4871万）。2024 年一季度末合同负债10.0 亿元/+23.5%，增速环比进一步提速；期末公司共有教师员工3215 人，同比+43%，教师团队保持快速扩容。
创始人金鑫出任董事长，还款节奏提速。2016 年上市公司收购学大教育时产生对股东紫光卓远的负债23.5 亿元，利率为4.35%，其后还款节奏较慢且进行多次债务展期。2023 年公司偿还本金4 亿元及利息2304 万元，2024 年3 月/4月分别偿还借款本金0.5 亿元/1 亿元，截至报告期末公司对紫光卓远的剩余借款本金约为4.64 亿元，还款节奏明显加速，此举一方面有助于财务费用释放，又可验证教育优质现金流的业务属性。此外，公司紫光系董事长辞职后，学大教育创始人金鑫出任董事长，也更有利于公司战略方向的聚焦。
风险提示：政策趋严；招生人数不达预期；关键业务人员流失；商誉减值等投资建议：考虑到2024Q1 末公司合同负债增速环比仍在提速，且新竞争格局下公司净利润率显著改善，我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测至2.76/3.62 亿元（较原有预测+50%/+61%），新增2026 年预测为4.74 亿元，对应动态PE 29/22/17x。2023 年下半年以来K12 教培赛道呈现“社会需求旺盛-优质供给短缺”格局，”剩者为王“背景下公司经营显著收益。结合近期一线城市积极推进K9 非学科类培训牌照审批以及高中阶段存量玩家为主的趋势，我们认为偏个性化培训特色的学大教育将会继续率先受益；公司中职院校布局也在探索第二增长曲线。学大教育创始人金鑫最新出任公司董事长后，治理机制也有望进一步理顺，公司主观能动性有望更充分激发。公司作为A 股K12 教培赛道质地最优品种，且有投资题材稀缺性，提升公司至“买入”评级。
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