核心观点
公司发布2024 年第一季度报告，实现营收24.79 亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长8.86%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比增长16.00%。公司为国产算力龙头企业，具备算力领域全产业链布局，有望受益智算产业趋势及国产化持续推进。公司及其孵化子公司实现了算力领域由芯片、服务器、存储、算力中心、液冷、算力调度等业务的全覆盖。国内智能算力基础设施建设加速推进，政策催化下国产算力有望赢得更大市场空间，为公司贡献持续稳定增长的业绩表现。基于公司2023 年年报业绩，我们调整2024-2026 年盈利预测，预测公司2024-2026 年实现营业收入165.04/191.99/223.38 亿元，净利润为22.31/27.64/33.76 亿元，对应PE31/25/20 倍，维持“买入”评级。
事件
4 月26 日，中科曙光发布2024 年第一季度报告，2024 年第一季度公司实现营收24.79 亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长8.86%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比增长16.00%。此前公司发布2023 年年报，实现营收143.53 亿元，归母净利润18.36 亿元，扣非归母净利润12.78 亿元。
简评
经营业绩稳健增长，持续加大研发及销售投入。公司2024 年第一季度营业收入、归母净利润同比增速分别为7.86%、8.86%，整体保持稳健增长。费用率方面，公司加大销售及研发投入力度，销售费用率、研发费用率分别提升1.33、1.85 个百分点，管理费用基本保持稳定。公司聚焦国产算力全产业链建设，推进产品自研比例提升以及算力调度等环节技术研发，持续深化产业布局。
公司为国产算力龙头企业，具备全产业链布局。公司作为中科院计算所核心上市公司，具备高性能计算机解决方案、高性能存储等产品，并参与到各地智算中心建设以及算力调度平台的研发与推广，公司孵化了包括海光信息、中科星图、曙光数创等多家优质上市公司，业务覆盖CPU&GPU 芯片、液冷、地理信息化等，通过自身及孵化公司，实现了算力领域的全产业链布局。
国内人工智能发展迅速，国产算力有望充分受益。2023 年以来，ChatGPT 等AI 应用带动了AI 步入发展快车道，国内各地加大智能算力投入力度，国资委近期会议要求央企加强人工智能投入，加速建设一批智算中心，进一步推动国内智能算力基础设施投资建设浪潮。此外，各地推进智算中心建设，同时强调对于国产算力的支持，近日发布的《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027 年）》，提出未来三年实现智能算力供给45EFLOPS 以上、2027 年实现智算基础设施100%自主化，同时为采购国产算力设备的算力需求方按比例提供补贴。相关政策有望在其他地区得到复制，从而推动国产算力在整体智算市场建设加速渗透。公司及参控股子公司在国产算力领域布局覆盖芯片、服务器、液冷、调度等多个环节，有望同时充分受益产业发展以及国产化比例提升。
投资建议：公司为国产算力龙头企业，具备算力领域全产业链布局，有望受益智算产业趋势及国产化持续推进。公司及其孵化子公司实现了算力领域由芯片、服务器、存储、算力中心、液冷、算力调度等业务的全覆盖。国内智能算力基础设施建设加速推进，政策催化下国产算力有望赢得更大市场空间，为公司贡献持续稳定增长的业绩表现。基于公司2023 年年报业绩，我们调整2024-2026 年盈利预测，预测公司2024-2026 年实现营业收入165.04/191.99/223.38 亿元，净利润为21.69/27.12/32.25 亿元，对应PE31/25/21 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）宏观经济复苏不及预期：2023 年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）AI 技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT 及相关的AI 技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性；4）公司董事被立案风险：公司董事长李国杰先生4 月19 日收到证监会立案告知书，因其配偶在3月期间进行短暂交易并获利，目前相关投资受益已上交公司。本次立案为针对李国杰先生的个人立案，对于公司经营活动不会产生重大影响。后续视立案结果可能导致公司管理层变动，但对公司业务正常开展无显著影响。
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