2023 年归母净利同比+12%，上调目标价
川能动力发布年报，2023 年实现营收33.1 亿元（同比-13%），归母净利7.97亿元（同比+12%），扣非净利7.62 亿元（同比+15%）。其中Q4 实现营收8.6 亿元（同比-40%），归母净利2.34 亿元（同比-15%）。绿电定增落地，下调绿电少数股东损益；锂盐价格趋势向下，下调锂电价格；我们预计2024-26 年归母净利为11.3/13.2/14.6 亿元（前值：11.9/13.2/-亿元），2024年绿电/锂电/环保归母净利分别为9.0/1.4/0.9 亿元。给予公司2024 年绿电18x/锂电40x/环保11xPE，目标价15.51 元（前值14.21 元）；公司定增发行股份将于4 月29 日上市，总股本增加后备考目标价14.06 元。公司拟在2024 年中期实施分红,现金分红不低于 2023 年末合并报表未分配利润的40%（即2.83 亿元）。维持“买入”评级。
绿电：2023 年净利润同比+28%，定增落地降低少数股东损益2023 年公司绿电收入同比+14%至15.6 亿元，净利润同比+28%至9.1 亿元，归母净利同比+35%至5.6 亿元。2023 年公司绿电装机新增162MW 至1,106MW；年末在建192MW，其中淌塘二期120MW 已于2024 年1 月建成并网。公司积极争取四川省多能互补新能源指标，与控股股东组建的合资公司已获得1.8GW 指标。公司通过定增方式收购风电资产部分少数股权，交易已于2024 年4 月完成，考虑到绿电少数股东损益的下降和新投产项目的利润贡献，我们预计2024-26 年绿电归母净利为9.0/9.1/9.1 亿元。
锂电：2023 年净利润同比-49%，锂价下跌趋势短期2023 年公司锂电收入同比-26%至8.2 亿元，净利润同比-49%至2.1 亿元，主要受到锂盐价格同比大幅下降的影响。2023 年公司锂盐产量同比+28%至1.1 万吨，德阿锂业3 万吨锂盐产能全面开工建设，自持李家沟锂矿采矿系统进入试生产阶段。2024 年初锂价同比大幅下跌，短期内碳酸锂价格或横盘震荡、氢氧化锂价格或偏稳为主。考虑到锂价下跌的影响，我们预计2024-26 年锂电归母净利为1.4/3.2/4.5 亿元。
目标价15.51 元/股，维持“买入”评级
我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind 一致预期下，各板块24 年可比PE 均值分别为：绿电15x/锂电16x/环保11x；各板块归母净利润CAGR 分别为：绿电16%/锂电8%/环保15%，而公司相应的CAGR 为18%/58%/0.2%。我们调整对公司绿电/锂电/环保板块的估值溢（折）价率，给予2024 年各板块18/40/11xPE，目标市值229 亿元。
风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。
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