华福证券有限责任公司刘畅,张东雪,李妍冰近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《2023年顺利收官，量价齐增仍可期》，本报告对五粮液给出买入评级，认为其目标价位为193.00元，当前股价为151.75元，预期上涨幅度为27.18%。
五粮液(000858)
事件：公司发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收832.72亿元，同增12.58%;实现归母净利润302.11亿元，同增13.19%。单季度来看，23Q4实现营收207.36亿元，同增14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同增10.07%。24Q1实现营收348.33亿元，同增11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同增11.98%。考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为555.69/214.23亿元，分别同增12.65%/11.33%。
23年主要依靠销量驱动成长，成熟市场增长更稳健。
分产品看，23年五粮液/其他酒分别实现营收628.04/136.43亿元，同比分别增长13.50%/11.58%。分量价看，五粮液23年实现销量3.87万吨，销量/吨价分别变化+17.98%/-3.80%；其他酒实现销量12.04万吨，销量/吨价分别变化+27.60%/-12.56%，五粮液和其他酒吨价均有下滑，增长主要依靠销量。
分区域看，公司东部/南部/西部/北部/中部区域白酒业务分别实现营收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，同比分别变化+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，成熟市场的增长贡献更大。
分销售模式看，公司经销/直销渠道分别实现营收459.85/304.62亿元，同比分别增长13.56%/12.53%。公司全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600家。
费用管控良好，盈利能力维持向上。
费用端，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.0%/0.4%/-3.0%，同比分别变化+0.1/-0.2/+0.1/-0.2pct，期间费用率整体下降0.2pct。毛利率/净利率分别为75.8%/36.3%，同比分别+0.4/+0.2pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.2%/-2.1%，同比分别+0.8/-0.5/0.0/-0.1pct，合计微增0.2pct；毛利率/净利率分别为78.4%/40.3%，同比+0.03/+0.04pct。
23年顺利完成目标，24年预计量价均衡增长。
公司年初规划为营业总收入力争实现两位数增长，2023年顺利完成。2024年公司的经营目标是巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长，目标维持。今年2月起，第八代五粮液出厂价将由969元/瓶调整为1019元/瓶，预计24年量价增长会更加均衡。
盈利预测与投资建议
预计2023-2025年公司归母净利润为341.22/392.88/445.21亿元（24-25年前值348.21/398.17亿元），给予公司2024年22倍PE，对应目标价193元，维持买入评级。
风险提示
白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券欧阳予研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.53%，其预测2024年度归属净利润为盈利344.03亿，根据现价换算的预测PE为17.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级30家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为181.28。
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