华新水泥|2024年一季报点评：国内水泥拖累下Q1业绩略低于预期，一体化/海外布局夯实底部盈利_新浪财经

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

事项

公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入70.84 亿元，同比增加6.87%；实现净利润2.92 亿元，同比增加3.28%，实现归母净利润1.77 亿元，同比下降28.43%。

业绩略低于预期，国内水泥业务盈利下滑及汇兑损益有所拖累。2024Q1公司实现营业收入70.84 亿元，同比增加6.87%；实现净利润2.92 亿元，同比增加3.28%。据国家统计局，一季度全国/湖北省水泥产量分别为3.37/ 0.18亿吨，分别同比-11.8%/-19.2%，受主销地水泥需求整体偏弱影响，我们预计公司国内水泥销量降幅有所扩大。价格方面，据数字水泥网，全国/中南区域24Q1水泥价格同比分别-15%/-20%，环比分别-3%/-5%。综合考虑量价下行，我们预计公司国内水泥业务为业绩的主要拖累项。毛利率来看，公司24Q1毛利率为21.89%，同比+1.66pct，在国内水泥业务盈利下滑的背景下逆势提升，我们预计主要系公司骨料业务及海外业务的盈利水平维持了较强的韧性。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/6.5%/0.5%/ 2.6%，同比-0.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+1.5pct，我们测算一季度公司汇兑损失达0.35亿，同比增加约0.84亿。

沿江水泥价格或已触底。据数字水泥网，4月9日以来沿江区域各地水泥企业已开启两轮提价，从实际落地情况来看，武汉地区高标水泥均价达360元/吨，较3月底价格回升约20元/吨（截至4月26日）。我们认为本次提价主要系4-5月份各地水泥企业主动增加约20天的错峰生产天数，供给端压力略有缓释。当前行业内大部分企业已出现亏损，行业复价动力较强，随着错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动公司盈利水平改善。

一体化业务/海外产能逐步释放，增长确定性较强。1）一体化布局方面，2023年公司骨料、混凝土产能分别达2.77 亿吨/年、1.22 亿方/年，分别同比+ 32%、77%；分别实现销量1.31 亿吨、2727 万方，分别同比+100%/+ 66%，非水泥业务整体毛利占比已达44%，一体化战略成效显著；2）海外布局方面，2023年公司成功完成对Oman Cement、Natal PortlandCement的收购，公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑二期项目投产，截至2023 年，公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年；随着并购产能逐步技改提效贡献销量，我们预计公司24年海外水泥业绩有望持续提升。

盈利预测、估值及投资评级

近年来公司一体化业务/海外布局提速，行业周期底部的盈利中枢明显抬升。考虑到行业需求持续承压，我们调整公司2024-2026年EPS预测至1.34/1.56元/股（原值为1.44/1.63 /元/股），新增2026年EPS预测为1.75元/股，对应PE分别为11x/9x/8x。参考可比公司估值，我们维持目标价17.3元，对应2024年13xPE，维持推荐评级。

风险提示

宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期。