核心观点：1Q 扣非净利下滑，REIT 贡献非经常收益皖通高速2024 年Q1 实现营收12.9 亿元（yoy+12.4%），归母净利4.60 亿元（yoy+0.05%），扣非净利4.34 亿元（yoy-7.6%）；归母净利略低于我们预期（4.83 亿元）。1Q 扣非净利下滑，主要受到免费天数、恶劣天气、高基数影响。公司持有中金安徽交控REIT 3.89%股比，REIT 在1Q 录得公允价值变动收益与分红投资收益约0.38 亿元（23 年1Q 为损失约0.15 亿元）。
考虑1Q 业绩与4 月以来货车增速放缓，我们下调2024/25/26 年归母净利为18.0/18.5/20.0 亿元（前值：18.9/19.4/20.9 亿元）。我们仍基于DCF 估值法，WACC 采用6.41%/8.14%（前值：6.41%/8.01%），给予A 股/H 股目标价15.4 元/14.0 港元（前值：15.7 元/14.5 港元），维持“买入”。
1Q 免费天数同比多2 天，华中恶劣天气影响交通公司1Q 通行费收入同比下降8%，主因：1）小客车免费天数同比增加2天，并且是车流量较高的春节返程时期；2）春节前后华中遭遇冰雪灾害天气影响；3）去年同期车流量基数较高。1-2 月安徽省公路货运量同比增长6.0%，略低于全国整体增速1.8 个百分点（交通部）。分路段看，合宁高速与连霍高速路网稳定，收入变化主要反映上述因素影响。1Q 合宁高速通行费（占总数34%）同比下降4%，连霍高速通行费（占7%）同比下降7%。
宣广/广祠因改扩建收入下滑，高界/安庆大桥/岳武的路网影响分化宣广和广祠高速受到改扩建影响，部分路段封闭，1Q 通行费收入（合计占9%）分别同比下降47%、34%。由于无岳通车（23 年10 月）使岳武东延线全线贯通，1Q 岳武高速通行费收入（占总数7%）同比增长59%；同时，该路网变化对高界高速、安庆大桥车辆产生分流，1Q 高界高速通行费收入（占总数21%）同比下降13%，安庆大桥通行费收入（占总数8%）同比下降13%。1Q 宁宣杭通行费（占总数9%）同比增长60%，持续受益于江苏段/浙江段在22 年9 月/12 月建成贯通。
公路成本较为稳定，财务费用因利率下降而减少剔除宣广改扩建PPP 建造服务成本增长的影响后，1Q 公路业务成本较为稳定。由于LPR 利率降低，1Q 财务费用同比下降40%至0.12 亿元。中金安徽交控REIT 贡献主要的非经常收益，24 年1Q REIT 公允价值变动收益与分红投资收益合计约0.38 亿元，而23 年1Q 产生公允价值变动损失约0.15亿元（23 年同期未分红）。4 月以来货车流量增长放缓。全国高速公路货车交通量在4/1-4/21 同比增长0.8%（交通部），较1-3 月3.5%的同比增速放缓，或与清明假期天数差异、经济情况、工业企业盈利预期有关。
风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。
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