事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营收233.65 亿元，同比增长9.33%，归母净利润6.06 亿元，同比增长22.98%，扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长30.79%。单季度看，Q4 实现营收62.38 亿元，同比增长15.7%，环比下滑0.05%；归母净利润1.91 亿元，同比增长105.53%，环比增长15.67%，业绩稳健增长。
2024Q1，公司实现营收59.67 亿元，同比增长16.49%，环比23Q4 下滑4.34%，实现归母净利2.74 亿元，同比增长132.47%，环比23Q4 增长43.39%；实现扣非归母净利2.63 亿元，同比增长220.78%，环比23Q4 增长76.13%。
量利齐升驱动业绩增长，铸造铝合金和铝合金车轮贡献增量。公司三大业务板块销量和盈利能力稳步提升。量：2023 年公司铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块销量分别为90.35 万吨/2120 万只/7.60 万吨，分别同比增长10.2%/21.3%/2.3%。利：
毛利角度，2023 年铸造铝合金单位毛利768 元/吨，同比增加8.4%；铝合金车轮单位毛利67 元/只，同比增加3.8%，中间合金单位毛利3186 元/吨，同比下滑1.5%。
净利角度，根据测算，2023 年铸造铝合金单位归母净利润170 元/吨，同比增加44.61%；铝合金车轮单位归母净利润15 元/只，同比增加2.80%；中间合金单位归母净利润167 元/吨，同比下滑0.86%。
费用有所增多，现金流改善明显。2023 年公司销售、管理、财务费用3.25/5.59/2.12 亿元，同比分别增长36.06%、16.03%、32.38%，管理费用率和销售费用率亦有提升趋势，其中销售费用主要系销量增加，佣金及仓储费增加所致，管理费用主要系人员数量增加，职工薪酬增加所致。24Q1 公司销售、管理费用分别为0.79/1.31 亿元，同比增长+16.20%/+1.31%；环比23Q4 分别变化-17.9%/-16.2%，环比已明显降低，且费用率整体呈下降趋势。同时，公司现金流改善明显，由于销量的增长及经营性应付项目的增加，公司现金流逐年改善，2023 年经营性净现金流为9.61 亿元，公司货币资金增至28.87 亿元。
未来看点：产能持续扩充，高端产品持续突破，未来成长可期。公司三大板块业务均处于产能扩张阶段，中间合金发力航空航天级特种中间合金、高熵合金材料等高端产品，优化产品结构，有望重启增长阶段；铸造铝合金技术领先，免热合金等材料有望进入放量阶段；铝合金车轮海内外共振，将充分受益新能源汽车行业发展，2023 年公司新能源铝合金车轮销量404 万只，同比增长331.15%，已公告多个定点项目，待墨西哥工厂投产后有望进一步巩固国际竞争力。
投资建议：公司作为铝合金材料龙头企业，产能处于持续扩充阶段，三大板块业务持续发力，产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润8.61/10.75/13.29 亿元，对应2024 年4 月29 日收盘价的PE 分别为15/12/9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：产能释放不及预期风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险、汇率波动风险等。
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