投资要点：
事件：公司公告2023年年度报告与2024年一季度报告。2023 年公司实现营业收入38.91亿元，同比+17.76%；实现归属于上市公司股东的净亏损-4.01 亿元，同比-257.04%。
2024Q1 公司实现营业收入10.82 亿元，同比+20.82%；实现归属于上市公司股东的净亏损356.59 万元，同比减亏96.63%。业绩表现符合预期。
2023 年公司出栏量显著增长，但猪价低迷致使养殖业务亏损，资产与信用减值计提亦有影响。2023 年公司出栏生猪152.04 万头，同比增长63.66%；但行业供给充裕全年猪价低迷：全国外三元生猪全年均价15.00 元/公斤，同比下跌19.27%（涌益咨询）。测算公司单头亏损260 元/头。同时，公司基于谨慎性原则，对于资产和信用合计计提减值1.85亿元，进一步拖累公司业绩。其他业务方面，公司屠宰与食品深加工实现营业收入12.3亿元，同比+38%；饲料业务实现营业收入4.98 亿元，同比-13%。
2024Q1 公司大幅减亏，主要系养殖成本继续优化，叠加资产减值冲回共同作用所致。公司2024Q1 出栏生猪49.69 万头，同比增长40.95%。实现营业收入10.8 亿元，归母净亏损357 万元，同比、环比均大幅减亏。主要系养殖指标优化与原材料价格回落带来的成本下降，及公司基于对未来猪价预估下对于前期资产减值准备计提的冲销、转回共同作用（4574 万元）。
高效率“上游”种猪为基，公司养殖成本持续优化。受益于猪苗与饲料成本的优化，公司养殖成本自2023Q2 开始稳步逐季下降：截止2024Q1 公司养殖完全成本约14.5 元/公斤（含总部分摊费用）。考虑到后续低价原料将陆续替换现有高价原料，叠加料肉比等生产效率的提升，公司养殖成本有望进一步优化，我们预计公司2024 年养殖完全成本或有望达到13 元/公斤。
产能稳健扩张，公司出栏增长有保障。截止2024Q1 末，公司能繁母猪存栏约9 万头，较2 月末增加约0.5 万头。预计今年在广西、云南等地区新建猪场的陆续交付后，公司能繁母猪产能有望进一步增长。产能的扩张为出栏量的稳健增长“保驾护航” ：预计公司2023-2025 年出栏生猪152/250/350 万头，CAGR 达52%，处于行业领先水平。
投资分析意见：作为云南本土猪企，公司依赖高效种猪与生物安全防控管理实现了优异的养殖成本表现，继续看好公司在稳健经营、产能扩张的背景下未来继续兑现成本优化和出栏增长。我们维持公司2024-2025 年盈利预测并引入2026 年盈利预测：预计公司2024-2026 年实现营业收入57.26/81.86/99.37 亿元，同比+47.2%/+43.0%/+21.4%；实现归母净利润2.68/10.54/12.67 亿元。当前股价对应PE 估值水平分别为71X/18X/15X ，维持“增持”评级。
风险提示：产能扩张进程不及预期；养殖效率下滑导致成本上升；原材料价格波动；交易异常波动的风险等。
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