中际旭创公布了2023财年和2024年一季度业绩，总体超出我们和市场的预期。公司2023财年收入同比增长11.2%至107亿元人民币，净利润同比增长77.6%至22亿元人民币。一季度收入同比增长163.6%至48亿元人民币，净利润同比大幅增长303.8%至10亿元人民币。公司出色的业绩主要得益于其高速光模块（特别是400G和800G）的强劲需求，占2023财年总收入90%以上。我们将中际旭创的目标价上调至183元人民币，对应2024年30倍预测市盈率，并维持“买入”评级。
400G光模块出货量强劲，推动一季度收入增长；预计800G光模块出货量将在今年逐季增长。受益于海外强劲的需求，公司一季度收入同比增长164%，环比增长31%。我们预计随着公司产能的如期扩张（供应端）与高科技企业对AI基础设施的持续投资（需求端），公司800G光模块的出货量将从今年二季度开始加速增长。同时，管理层指出，公司1.6T产品目前正在接受海外重点客户认证，预计将于今年下半年完成认证，并进入到客户下单环节。公司预期在下半年开始会看到规模上量。
中际旭创一季度的增长显示：1）公司受供应链瓶颈的影响低于预期，高速光模块正常交付；2）AI需求将持续强劲。我们将公司2024E/25E年的收入预测分别上调25%/44%。同时，由于一季度毛利率下跌，我们将2024/2025E的毛利率略微下调0.2/0.3个百分点。毛利率下跌的原因包括：1）公司一季度高速光模块产品组合结构的变动（400G占比较高），以及2）年初产品定价调整等因素的影响。总体而言，随着800G光模块的加速出货，我们预计公司毛利率将逐季改善。我们对公司2024年整体毛利率维持在33.8%的水平持乐观态度。
维持“买入”评级，目标价上调至183元人民币。我们将公司2024E/25E年的收入预测上调25%/44%，净利润预测上调35%/59%。新目标价基于2024E年30倍预测市盈率，接近5年历史平均远期市盈率（29倍）。我们对公司未来发展持乐观看法，原因包括：1）大型云厂商对400G/800G光模块的需求依旧强劲；2）关键零部件供应瓶颈得以改善，公司正在扩大800G光模块产能；3）本次定价调整好于预期；4）汇率影响（公司85%的收入来自海外）。综上所述，我们认为中际旭创是AI投资浪潮的核心受益标的之一，考虑其在光模块市场中的领先地位和先发优势，我们认为公司后续业务增速将保持强劲增长。
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