核心观点
2023 全年实现营业收入714.36 亿元，同比+13.37%；归母净利润22.14 亿元，同比+30.23%；扣非后归母净利润21.56 亿元，同比+24.83%。2024Q1，公司实现营业收入256.3 亿元，同比+4.36%；实现归母净利润8.02 亿元，同比+12%；实现扣非后归母净利润8.35 亿元，同比+13.82%。公司业绩好于行业平均水平，第三轮“双百行动”国企改革启动有望进一步激发经营活力。公司连续多年维持高分红比例回馈股东。
事件
2023 全年公司实现营业收入714.36 亿元，同比+13.37%；实现归母净利润22.14 亿元，同比+30.23%；实现扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。
2023Q4，公司实现营业收入93.7 亿元，同比-1.08%；实现归母净利润2.5 亿元，同比-27.41%；实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比-49.94%。
2024Q1，公司实现营业收入256.3 亿元，同比+4.36%；实现归母净利润8.02 亿元，同比+12%；实现扣非后归母净利润8.35 亿元，同比+13.82%。
简评
黄金销售保持高景气。由于消费复苏和消费者对于黄金珠宝的偏爱，2023 年全年黄金珠宝消费呈现高景气度。2023 年全国黄金首饰消费量706.48 吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60 吨，同比增长15.70%；24Q1，中国黄金首饰消费量183.922 吨，同比下降3%；金条及金币106.323 吨，同比增长26.77%。考虑黄金价格提升的影响，24Q1 中国黄金珠宝社零同比增长4.5%。中国黄金同期收入增长13%，归母净利润同比增长21%。黄金价格上涨提升公司毛利率，公司24Q1 毛利率为8.37%，同比+0.35 pct。
门店扩张仍然有望维持较高速度。2023 年公司全年净开385 家门店，下半年净开363 家门店，高于年初订立的350 家门店目标。
其中，加盟门店净开392 家，自营门店净关7 家。公司预计2024年全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于 300 家。同时公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，并且计划积极拓展线上平台的发展，有望成为新增长点。
第三轮“双百行动”国企改革启动。公司加快梳理第三轮“双百行动”的项目和时间节点，制定了《老凤祥股份有限公司“双百行动”改革实施方案（2023-2025 年）》，确定了具体的改革举措，全面启动了第三轮“双百行动”。
持续维持高分红率。公司拟以2023 年末总股本523,117,764 股为基数，向全体股东每10 股派发红利19.50元，总金额为10.20 亿元，年度分红率为46.07%，公司自2012 年以来基本保持40%以上的分红率。派发后母公司未分配利润余额为20.39 亿元。
投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润为25.07、27.55、30.58 亿元，对应PE 为16、15、13，维持“买入”评级。
风险分析
1、 金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，虽然金价目前处于上升走势中，但世界金融和贸易风险仍处于易发期，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。
2、 消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
3、 公司战略目标不达预期的风险：行业迅速变化，公司战略目标的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境、竞争环境与市场偏好等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。
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