事件： 国泰君安公布2024 年一季报， 业绩符合预期。实现营业总收入79.8 亿元/yoy-14%/qoq-12%， 实现归母净利润24.9 亿元/yoy-18%/qoq+233%， 加权ROE1.55%/yoy-0.46pct。
收入拆分：投资业务线表现亮眼，驱动业绩环比高增。1Q24 国泰君安主营收59.2 亿/yoy-19%/qoq-8%。各业务收入/yoy 如下：经纪15.0 亿/-7%、投行6.4 亿/-3%、资管9.2 亿/-13%；净利息3.5 亿/yoy-49%、净投资23.7 亿/yoy-24%。收入占比：投资收益40%、经纪25%、投行11%、资管16%、净利息6%（不含其他手续费及长股投）。1Q24业绩环比大幅改善主因：1）投资净收入正向拉动主营收17.8pct；2）单季减值冲回（vs4Q23 计提1.2 亿，1Q23 冲回2.6 亿）；3）1Q24 管理费用yoy-9%/qoq-37%，单季管理费用率（管理费用/主营收）56.1%/qoq-25.5pct。
1Q24 年化投资收益率不及可比同业（国君1Q24 年化2.02% vs 中信同期3.19%）。
1Q24 末国泰君安总资产9,106 亿/较年初-2%，其中客户保证金965 亿元/较年初+7%。
投资方面，期末国泰君安金融投资资产规模4556 亿/ 较年初-5%，主因其他债权投资规模下降拖累（较年初-22%），期末投资杠杆2.69 倍/yoy+0.03 倍/较2023 年-0.2 倍，测算公司1Q24 年化投资收益率约2.02%，环比大幅改善，但不及可比同业。国泰君安自营坚持非方向性转型，积极发展客需业务：根据公司财报，2023 年公司场外衍生品累计新增名义本金8,840 亿/同比+17%；全年跨境衍生品累计新增名义本金4,470 亿/同比+88%。
监管鼓励头部机构做大做强背景下国泰君安“一参一控一牌”进程有望加速。根据Wind，1Q24 末国君资管（全资子公司）非货公募363 亿 /yoy+56%；华安基金（持股51%）非货基规模3260 亿元/yoy+2%（vs 行业整体非货规模yoy+6%）/行业排名15。国泰君安拟收购国联安49%股权：1Q24 末国联安基金非货规模1,050 亿元/位于行业第42。若后续国泰君安收购国联安股权收购顺利，则国泰君安将在公募基金领域拓宽版图，将实现“一参一控一牌”大资管全面布局，我们预计在监管鼓励头部机构通过并购重组做大做强背景下该交易推进有望提速。
投行并购重组业务排名靠前，公司坚定产业投行、综合投行和数字投行转型方向。2023年国泰君安“上线股权、债券业务协同及并购发布平台，推进CRM 系统建设，持续深化数字化转型“（来自2023 年年报）。根据Wind 数据，股权融资：1Q24 国泰君安IPO承销规模13.9 亿/yoy-75%（行业yoy-77%），市占率6.2%/行业排名第5；再融资承销规模14.2 亿/yoy-44%（行业yoy-75%），市占率3.0%/行业排名第8。债务融资：1Q24国泰君安债承2355 亿/yoy+26%（行业yoy+1%）/行业第3。并购重组：根据Wind，按交易完成日口径统计，并购业务财务顾问： 1Q24 国泰君安易金额8.32 亿元/市占率3.15%，排名行业第3；重大资产重组财务顾问：1Q24 国泰君安未参与重大资产重组项目。未来，在监管鼓励优质上市公司通过吸收合并做大做强，国泰君安战略上延续事业部制改革，坚定转型方向，同时凭借丰富的承销运作经验和良好的执业质量（2023 年证券公司财务顾问业务执业质量评价A 类之一（仅5 家），积极响应国家政策号召，充分挖掘企业客户融资需求，我们预计优势地位仍将有望得到巩固。
投资分析意见：维持盈利预测，维持增持评级。国务院发布报告强调优化金融资源分配，证券业有望获资本助力，国泰君安作为一家行稳致远，业务均衡发展的头部券商，将充分受益政策催化，维持增持评级。预计公司24-26E 归母净利润103、117、135 亿，同比分别+10%、+13%、+15%。
风险提示：2024/1/8，证监会对国泰君安采取出具警示函措施; 2024/1/24，安徽证监局对国泰君安采取出具警示函的行政监管措施。
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