中国黄金(600916)：黄金展销双发力 渠道拓店持续可期

本报告导读：

业绩符合预期，黄金品类维持高景气；公司展销发力、加盟政策优化，渠道拓店持续发力可期。

投资要点：

业绩符合预期 ，“增持”评级。考虑到 K金珠宝有一定承压，下调 2024-2025 年公司EPS 分别为0.72/0.86 元（原值0.78/0.93 元），新增预计2026 年EPS 为1.04 元，给予2024 年20 倍PE，下调目标价至14.40元（原值15.36 元），维持“增持”评级。

业绩简述：2023 年实现营收563.64 亿元/yoy+19.61%，归母净利润9.73 亿元/yoy+27.20%，扣非归母净利润8.81 亿元/yoy+26.81%；2024Q1 实现营收182.51 亿元/yoy+13.08%，归母净利润3.63 亿元/yoy+21.09%，扣非归母净利润3.69 亿元/yoy+33.21%。整体符合预期，业绩实现较快增长主要由于金价上行提振，黄金品类延续高景气。

利润率稳中有升， 费用率保持稳定。2024Q1 公司毛利率4.09%/+0.10pct ， 扣非归母净利率2.02%/+0.31pct ， 期间费用率0.99%/+0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.07pct/-0.03pct/-0.03pct/+0.03pct 至0.70%/0.20%/0.02%/0.07%。

拓店快速扩张，黄金品类景气向上。2023 年公司新开门店998 家，总数净增615 家（直营-2 家，加盟+617 家）；2024Q1 合计净增门店8 家（加盟+8 家）。2024Q1 单季度黄金珠宝实现营收180.30 亿元/+12.8%，服务费收入0.34 亿元/+299.5%；展销会打通生产基地供应链资源与全国终端渠道，提升管理效率；“三免两减”加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商支持，加盟拓店持续发力可期。

风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。

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