事件：招商轮船发布2024 年1 季度业绩公告。2024 年1 季度公司归母净利润13.75 亿元，同比增长22.62%；公司扣非净利润13.59 亿元，同比增长23.31%。公司扣非利润超出市场预期，主要系本期油轮、干散货运输市场行情向好，同时船队运营天数同比增加；滚装外贸业务运价较高，同时外贸运力投入同比增加。
增加2024 年中期分红计划，中期分红50%。董事会在2024 年半年度，结合累积未分配利润与当期实现的归属上市股东净利润进行分红。以截止2024 年6 月30 日的总股本为基数，派发现金红利总金额不超过当期实现的归属上市股东净利润的50%。
油轮板块：公司1 季度油轮净利润8.70 亿，同比增长13.87%，实际TCE 接近5 万美元/天，符合预期。公司业绩滞后VLCC 运价约1 个月。据克拉克森运价显示，2023 年12月-2024 年2 月VLCC 平均运价为50856 美元/天，环比公司2023 年4 季度业绩期（2023年9-11 月）运价提高20%；公司2024 年1 季度油轮净利润8.70 亿元，环比2023 年Q4 的7.36 亿元环比提升18.2%，接近市场运价上涨水平，符合预期。
干散货运输：干散货船队1 季度净利润达到3.57 亿元，同比增加275.79%，主要船型均实现TCE 同比均上升并跑赢市场指数。2024 年1 季度干散货市场中BDI 运价同比上涨80%，环比2023 年4 季度略有下滑10%；公司干散货船队1 季度净利润3.57 亿元，同比增长276%，环比2023 年4 季度净利润3.33 亿元仍增长7.2%，优于市场运价表现。
滚装运输：2024 年1 季度净利润0.80 亿元，同比增长116.22%，主要系公司外贸滚装业务的拓展能力和增长潜力。公司仍有6 艘PCTC 订单将在2025-2027 年陆续交付，持续为滚装业务带来增长。集装箱运输：2024 年1 季度净利润1.04 亿元，同比下降50.94%。
船价上涨带动船公司重置成本上行，重置成本作为向下安全边际。据克拉克森数据，截止4 月26 日，10 年船龄的VLCC 二手船价格录得8500 万美元，较2021 年初提高98%，较2024 年初提高12%；10 年船龄Capesize 散货船二手船价格4500 万美元，较年初提高23%。二手船价格持续上涨，船公司重置成本带来的向下安全边际继续提高。向上空间看，当前VLCC 二手船价格仅为2008 年最高点1.35 亿美元的63%，Capesize 散货船为2008 年高点1.16 亿美元的39%；考虑通胀的情况下，当前VLCC 二手船价值仅为历史高点的34%，Capesize 价格为21%，公司油散船队重置成本均仍有巨大提升空间。
供给稀缺叠加地缘期权，油散双景气周期开启，散货运价持续性被低估。当前油运处于长周期向上（资产价格上行，船队老龄船厂产能不足），中周期横盘震荡（地缘&减产支撑的高油价vs 低库存带来的需求偏刚性；船队加速老化&黑市制裁力度加大推动供给出清vs 高运费下船东拆船意愿低下），短周期市场或出现淡季不淡行情。散货需求持续性被低估，2024 年开启景气周期。供给端Capesize 散货船面临大船台紧张以及造价低船厂不愿意接单的双重困境，当前手持订单占比5.9%。需求端铝土矿需求稳健持续增长、非主流矿在未来持续贡献增量以及未来西非西芒杜项目投产。2024 年好望角型散货船开启景气上行周期，关注中长期散货运价中枢抬升。关注油散运力供给稀缺确定，地缘事件频发带来的运价上行期权。
维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到油散运价供给端确定性强，维持2024-2026年公司归母净利润预测85、100、102 亿不变。维持“买入”评级。
风险提示: 新签订单释放超预期、全球宏观经济下行、地缘扰动。
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