事件描述
玉禾田2023 年实现营业收入61.61 亿元，同比增长14.22%，归母净利润5.21 亿元，同比增长5.42%；2024Q1 单季度实现营业收入17.02 亿元，同比增长20.06%，归母净利润1.48 亿元，同比增长5.59%。
事件评论
城市运营板块收入稳定增长。2023 年收入结构来看，1）城市运营实现收入50.67 亿元，同比增长17.19%，占收入比重提升2.08pct 至82.25%，成为公司业绩增长的主要驱动力，从订单来看，2023 年公司城市运营板块新增年化金额为14.47 亿元，同比增长44.74%，新签合同总金额约118.32 亿元，同比增长220.74%，新增合同订单带动收入提升；2）物业管理服务实现收入10.76 亿元，同比略有增长，2023 年公司物业管理业务新签合同总金额约13.10 亿元（大部分为项目续签新合同）。2023 年利润受减值影响较大，2023 年公司计提信用减值损失0.96 亿元（2022 年为0.50 亿元），拖累业绩提升。公司主营业务为环卫服务，保民生运营属性明显，新增订单保证公司业绩稳健增长。截至2023年末，城市运营板块在手合同总金额523.00 亿元，待执行合同金额352.64 亿元，物业管理业务在手合同总金额14.71 亿元，待执行合同金额7.51 亿元，在手订单充裕对公司未来业绩形成支撑。
精细化管理持续，综合毛利率提升0.32pct。公司2023 年综合毛利率为22.72%，同比提升0.32pct，主要原因随着公司运营精细化管理，毛利率有所恢复（2024Q1 进一步提升至23.31%）。期间费用率略有提升。2023 年公司期间费用率为9.15%，同比增长0.27pct，其中销售费用率同比增长0.28pct 至1.18%，主要是公司加大市场开发力度增加投入所致。现金流质量有所下降，但仍维持健康水平。公司城市运营业务主要是ToG端商业模式，在地方政府财政压力增加的背景下，现金流压力相对较大。但实际来看，公司2023 年收现比为92.04%，同比仅略微下降1.25pct（去年同期为93.29%），主要原因包括：1）环卫服务业务政府支出列入一般公共预算，且行业属于刚性需求，现金流相对较好；2）公司环卫项目遍布全国各地，广东（尤其是深圳）市场占比相对较高，项目质量优秀；3）部分区域政府积极推动化债，抵消了项目因地方财政支出压力增加而影响的回款进度。
公司积极展开智能化布局，有效释放产业合力。公司积极展开智能化布局，通过与坎德拉科技达成股权合作，公司在环卫清洁服务领域中的智能化水平得到提升，在当前背景下不仅可以解决人口老龄化、人力成本高企、劳动力短缺等多重问题，还可以率先抢占智能化、无人化装备的新高地，从全产业链的角度实现补强增益，获得更大的竞争优势。
考虑到持续有新增运营项目，且公司凭借头部优势积极布局城市大管家业务，未来业绩仍将维持增长。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.18、7.03 和7.90 亿元，对应PE 分别为8.6x、7.5x 和6.7x，维持“增持”评级。
风险提示
1、环卫市场化进度低于预期；
2、公司未来订单签订情况低于预期。
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