事件：4 月29 日，国泰君安公布2024 年一季报。1Q24 实现归母净利润24.9 亿/yoy-18%，1Q24 实现营收79.8 亿/yoy-14%；加权平均ROE（未年化）为1.55%/yoy-0.46pct。
公司业务结构均衡，各条线均有承压。1Q24 公司证券主营收入59.1 亿/yoy-19%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资实现收入15.0、6.4、9.2、3.5、23.7 亿，分别同比-6.8%、-2.7%、-13.3%、-49.4%、-23.8%；2）营收构成看：经纪占比25.3%、投行占比10.9%、资管占比15.5%、净利息占比5.9%、净投资占比40.1%。
高基数下投资收益同比下滑，投资规模保持稳定。1Q24 末公司经营杠杆4.80x/yoy-0.18x/qoq-0.20x，投资杠杆2.69x/yoy+0.03x/qoq-0.20x，金融投资规模4556 亿元/yoy+6.5%/qoq-5.4%。投资业务方面，1Q24 公司净投资收入23.7 亿元/yoy-23.8%/qoq+92.7%，测算可得1Q24 单季年化投资收益率2.02%/yoy-0.96pct/qoq+0.96pct。
政策收紧影响下股权承销业务规模承压，业务市占率提升。按发行日统计，1Q24 公司IPO 承销规模13.9 亿/yoy-74.9%，市占率为6.2%/yoy+0.45pct，再融资承销规模14.2 亿/yoy-43.9%，市占率为3.0%/yoy+1.69pct；债券承销规模为2363 亿/yoy+26.2%，市占率为8.6%/yoy+1.70pct。
经纪业务随行就市，两融市占率环比提升。1Q24 公司经纪业务收入15.0亿/yoy-6.8%/qoq-11.1%（1Q24 市场股基ADT 同比+3.9%，佣金率下滑趋势下预计行业经纪业务收入负增长）。信用业务方面：1Q24 末公司融出资金规模865 亿元/较年初-3.6%，市占率为5.6%/较年初+0.19pct。
投资分析意见：维持“推荐”评级。预计2024-2026E 国泰君安归母净利润分别为100.3 亿元、107.5 亿元、118.4 亿元，同比+7%、+7%、+10%。
4/29 收盘价对应24-26E 动态PB 分别0.81x、0.77x、0.74x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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