核心观点
周五非银行业涨幅第一。主流预期认为，驱动因素在于4月25日国联证券发布《关于筹划重大资产重组事项的停牌公告》，继而提升行业并购预期。但是，策略视角分析并预测券商行情，上证指数位置是核心边际催化。
展望2024年，指数慢涨而结构大年，算力和红利两条主线。进一步展望二季度，指数中枢有望抬升，算力引领的小盘风格更为占优。
随着上证指数中枢抬升，券商有望阶段性脉冲式上涨，但在上证指数慢涨的背景下，我们认为未来2-3个月的结构重心仍在于TMT。
券商：指数冲关催化剂
主流预期认为牛市中券商上涨和指数点位简单正相关，通过复盘可以发现并非如此。事实上，相较于上证的涨幅幅度和位置高低，上证指数所处的位置区间对券商的投资指引意义更重要，也即券商股是指数冲关的催化剂。这点在2005至2007年、2013至2015年、2018年至2021年三轮上行周期中均体现得较为充分。原因在于，券商的超额收益，其实是投资者抬高其估值的过程，本质上取决于投资者对A股指数空间的预期，其中关键的一点，预期往往被提前反映。
站在当前，随着上证指数中枢抬升，券商有望阶段性脉冲式上涨，但在上证指数慢涨的背景下，我们认为，未来2-3个月的结构重心仍在于TMT。
指数：中枢上移但慢涨
就大势研判而言，核心方法论在于，我国宏观经济是影响A股整体走势的核心变量。自2023年12月PMI低点49%以来，2024年1月至3月PMI呈现持续修复态势，3月制造业PMI录得50.8%再度回升至荣枯线上，指数亦震荡修复。
展望2024年二季度，一则，全球经济温和复苏背景下，海外补库有望拉动出口；二则，随着稳增长政策发力，国内经济有望延续震荡修复，但修复斜率受地产制约较为温和。因此，我们认为，以上证指数为代表的宽基或呈现震荡上涨的慢涨格局。
指数慢涨但是结构大年
2024年市场特征在于，存量博弈，指数慢涨，结构大年。因此，2024年，对算力和红利两大主线应保持战略多头思维，但短期节奏应注意存量博弈的特征。
展望未来2-3月，TMT引领小盘风格或更为占优。原因在于，一方面，日历效应角度，小盘股5月、6月、7月、8月跑赢万得全A的概率相较于4月显著提升，通常而言，受财报季影响，4月是小盘概率最低的月份，是红利概率最高的月份，而进入5月，小盘股跑赢概率升至68%，而红利跑赢概率降至26%。另一方面，结合产业周期框架，2022年开始的新一轮5-7年周期，或是小盘股更为占优的周期。新兴产业表现是小盘股风格的一体两面。展望未来2-3个月，一方面，主线视角，除了光模块外，以算力新技术和国产算力链为代表的AI上游扩散值得关注；另一方面，主题视角，以低空经济、AI终端为代表的产业主题有望继续发酵。与此同时，红利趋势仍在，消化拥挤度后，后续布局时点仍值得关注。
风险提示
经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。
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