核心观点：
中钢国际发布2023 年报。根据年报，2023 年，公司实现营收263.77亿元，同比40.92%；归母净利7.61 亿元，同比+20.58%；扣非净利6.27 亿元，同比+13.57%。根据一季报，24Q1，公司实现营收49.01亿元，同比-4.07%；归母净利2.15 亿元，同比+3.26%；扣非净利2.12亿元，同比+32.58%。年报及一季报业绩均符合预期。
经营性现金流表现优秀，分红率达50%。公司23 年经营性现金流13.68亿元，同比增加2.06 亿元。公司23 年分红率达到50%，前期公司发布三年股东回报计划：23-25 年，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的40%，若24 年分红率为40%，则股息率为3.8%。
海外订单持续高增，融入宝武，有望受益海外增量建设、存量技改需求。订单看，根据公司经营数据公告，23 年公司新签订单192.6 亿元，同比增长5.7%，境内/外新签额分别87.1/105.5 亿元，同比分别-24.9%/+55.0%。24Q1 公司新签订单60.2 亿元，同比增长48.2%，境内/外新签额分别7.68/52.49 亿元，同比分别-72.2%/+303.8%。海外钢铁产能缺乏叠加脱碳需求旺盛背景下，公司有望受益宝武集团绿色化、国际化规划，实现海外业务快速扩张，海外订单有望持续高增。
盈利预测及投资建议。2022 年12 月，公司发布股权激励计划草案，考核条件：（1）23-25 年加权ROE 分别不低于 12%/12.3%/12.6%；（2）以21 年归母净利润为基数，23-25 年归母净利润CAGR 均不低于12.5%；（3）23-25 年，经营活动现金流占营收比不低于5%。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为9.14/10.28/11.56 亿元。参考可比公司估值及公司未来增速，给予公司24 年15 倍 PE 估值，对应合理价值9.55 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：汇率风险；应收账款坏账风险；在手订单落地不及预期。
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