国信证券化工团队
杨林 CPA执业证号S0980520120002余双雨 执业证号S0980523120001薛 聪 执业证号S0980520120001
张玮航 执业证号S0980522010001张歆钰 执业证号S0980123050087
王新航 执业证号S0980123070037
【桐昆股份 | 公司快评：大股东增持提振信心，涤纶长丝景气度预期向好】-国信证券
【桐昆股份 | 2023年三季报点评：盈利同环比齐增，长丝盈利继续回升】-国信证券
【桐昆股份 | 2023年中报点评：2023Q2盈利环比扭亏，产业链持续完善】-国信证券
核心观点公司2024年一季度归母净利润同环比扭亏为盈。公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年营收826.4亿元（同比+33%），归母净利润8.0亿元（同比+512%）；2024年一季度营收211.1亿元（同比+33%，环比+1%），归母净利润5.8亿元，扣非归母净利润5.4亿元，同环比扭亏为盈。
2023年公司涤纶长丝产销量齐升，2024年一季度销量环比下滑。得益于新产能的逐渐投放，2023年公司主营产品涤纶长丝产销量同比提升。受市场需求偏弱影响，2024年一季度销量环比有所下滑。
2024年一季度涤纶长丝价格回暖，行业整体处于复苏状态。2023年公司POY/FDY/DTY不含税售价同比下滑，而2024年一季度同比提升。公司涤纶长丝年产能达1350万吨，市占率再创新高（全球18%、国内28%），居世界首位。涤纶长丝行业集中度提升之下预期未来涤纶长丝利润中枢逐渐上移。
涤纶长丝供需边际改善，库存结构良好，预期盈利继续修复。供应端，2024年一季度江浙地区涤纶长丝开工率同比提升；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率54%，同比提升，环比下降。库存方面，2024年一季度涤纶长丝库存同比下降，但受春节累库影响，环比提升；国内下游坯布平均库存为26.8天，同环比降低，库存去化，整体结构较为良好。2023年四季度中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额4285亿元，同环比增加。下游库存下降，需求有所增加，纺织品零售额提升，涤纶长丝景气度预期上行。
延伸产业链至上游，成本将继续优化。2023年年度公司主要原材料PX/PTA/MEG采购价同比略有下滑，2024年一季度同比略提升，与原油价格存在一定相关性。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展，我国PX进口依存度有望降低，同时PTA和MEG供需趋于宽松，公司成本或将继续优化。
预期浙石化投资收益将改善。公司持有浙石化20%股份，2023年公司浙石化投资收益达2.7亿元，同比降低9.1亿元，部分影响公司业绩。2024年一季度公司浙石化投资收益达2.5亿元，预期后续浙石化在建项目陆续投产，产品景气逐渐恢复，将为公司带来更高的投资收益。
风险提示：
产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。
1
公司2024年一季度归母净利润同环比扭亏为盈
公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年营收826.4亿元（同比+33%），归母净利润8.0亿元（同比+512%）；其中2023年四季度营收209.0亿元（同比+41%，环比-16%），归母净利润-1.1亿元（同比+94%，环比-113%）。2024年一季度营收211.1亿元（同比+33%，环比+1%），归母净利润5.8亿元，扣非归母净利润5.4亿元，同环比扭亏为盈。
2
2023年公司涤纶长丝产销量齐升，2024年一季度销量环比下滑
得益于新产能的逐渐投放，2023年公司主营产品涤纶长丝产销量同比提升。受市场需求偏弱影响，2024年一季度销量环比有所下滑。2024年一季度公司主营产品涤纶长丝POY/FDY/DTY产量为235.08/51.62/27.31万吨，同比+64%/+83%/+26%，环比-1%/+14%/+0.3%；销量为193.51/41.53/23.46万吨，同比+37%/+37%/+13%，环比-15%/-10%/-17%。
3
2024年一季度涤纶长丝价格回暖，行业整体处于复苏状态
2023年公司POY/FDY/DTY不含税售价为6778/7609/8298元/吨，同比-3%/-1%/-5%；2024年一季度为6819/7711/8406元/吨，同比+2%/+4%/+2%。公司涤纶长丝年产能达1350万吨，市占率再创新高（全球18%、国内28%），居世界首位。公司长期占据我国涤纶长丝行业销量领先地位，且市场份额逐年提升，利用规模经济体现竞争优势，集中度提升之下预期未来涤纶长丝利润中枢逐渐上移。
涤纶长丝供需边际改善，库存结构良好，预期盈利继续修复。供应端，据Wind数据，2024年一季度江浙地区涤纶长丝开工率平均为85%，同比+21.1pct，环比-0.3pct；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率54%，同比+11.3pct，环比-12.7pct。库存方面，2024年一季度涤纶长丝POY/FDY/DTY平均库存分别为21.2/20.2/24.7天，同比-0.1/-3.9/-3.2天，环比+6.0/+0.5/-1.7天，库存同比下降，但受春节累库影响，环比有所提升。2024年一季度国内下游坯布平均库存为26.8天，同比-8.3天，环比-7.6天，库存去化，整体结构较为良好。2023年四季度中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额4285亿元，同比+14%，环比+39%。下游库存下降，需求有所增加，纺织品零售额提升，涤纶长丝景气度预期上行。
4
延伸产业链至上游，成本将继续优化
2023年年度公司主要原材料PX/PTA/MEG不含税采购价为7488/5275/3603元/吨，同比-1%/-3%/-11%；2024年一季度为7391/5235/4028元/吨，同比+3%/+0.4%/+10%，与原油价格存在一定相关性。公司延伸产业链至上游领域（PTA、MEG等），获取多环节经营利润，并通过协同效应平滑整体利润波动，确保上游材料自主可控，稳定生产经营。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展，我国PX进口依存度较高的劣势有望逐渐解决，同时原料PTA和MEG处于产能高速增长期，供需趋于宽松，公司成本将继续优化。
预期浙石化投资收益将改善。公司持有浙石化20%股份，2023年公司浙石化投资收益达2.7亿元，同比降低9.1亿元，浙石化盈利能力下滑影响公司总体业绩。2024年一季度公司浙石化投资收益达2.5亿元，预期后续浙石化在建项目陆续投产，产品景气逐渐恢复，将为公司带来更高的投资收益。2023年，公司多个项目陆续推进。年初恒阳项目首套聚纺装置开车，三套聚纺装置接连投产；随后恒超二期投产，产量均超额完成年度目标任务；宇欣项目也顺利开车，作为西北五省唯一建成投产的聚酯化纤项目，填补了当地市场空白，疆内产销转化持续向好发展；下半年恒超三期项目开工；中昆项目如期投产；年末嘉通能源作为全球首个石化聚酯一体化项目，8套聚纺装置、2套PTA装置以及相关配套工程全面建成投产。
研报信息
国信证券化工团队
研报名称：《桐昆股份（601233.SH）一季度净利扭亏为盈，长丝盈利修复中》
分析师：杨林 S0980520120002 /余双雨 S0980523120001
发布日期：2024年04月30日
报告页数：10页
证券投资评级与
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
