1Q24 业绩基本符合我们预期
常熟银行公布1Q24 业绩：1Q24 营收同比增长12.0%，拨备前利润同比增长21.1%，归母净利润同比增长19.8%，公司披露ROAE 14.7%，同比提升0.9ppt。业绩基本符合我们预期。
发展趋势
异地扩张带动规模较快增长。1Q24 末总资产、贷款、存款较去年末分别增长9.0%、5.8%、13.7%，同比增长15.1%、15.0%、18.1%。1Q24 新增贷款128 亿元，较1Q23 的111 亿元实现同比多增，对公、零售贷款净增占比分别为76%、24%。我们认为常熟银行较快的规模增长主要来自常熟地区以外业务，2023 年常熟本地、常熟市外江苏省内、省外村行贷款增速分别为12.6%、16.4%、15.5%。
净息差仍有下行。我们测算公司1Q24 生息资产收益率、付息负债成本4.91%、2.30%，同比变动-26bp、+3bp；公司披露1Q24 日均余额净息差2.83%，同比收窄19bp，银行积极通过结构调整对冲息差压力：1）资产端，公司通过“做小做散做信用”提升高息贷款占比；2）负债端，公司调优存款结构，做大对公结算性存款业务，1Q24 末对公活期存款占比季度环比提升0.9ppt 至12.3%，整体活期存款占比下降0.2ppt 至20.3%。
非息收入支撑营收增长，成本收入比下降。1Q24 公司非息收入同比增长70.9%，其中净手续费收入同比增长635.4%，其他非息收入同比增长67.0%。
1Q24 非息收入营收贡献占比同比由11%提升至18%。1Q24 业务及管理费同比减少1.6%，成本收入比同比下降4.9ppt，拨备前利润增速21.1%。
不良率环比小幅上升，资产质量整体稳健。公司1Q24 末不良率、关注率分别为0.76%、1.24%，季度环比上升1bp 和7bp；1Q24 末拨备覆盖率环比上升1.3ppt 至539.2%。2H23 公司不良生成率1.62%，较1H23 上升86bp，我们认为公司不良生成、不良、关注率均有上行，主要原因在于部分村行业务的小微客户资产质量走弱。整体而言，我们认为常熟银行在“做小做散”过程中保持了审慎的风控，并不断增强风险抵补能力，拨备覆盖率稳中有升。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.7 倍2024E 市净率和0.7 倍2025E 市净率。维持跑赢行业评级，由于公司持续的规模增长能力有望支撑其估值提升，我们上调目标价6.5%至8.63 元，对应0.8 倍2024E 市净率和0.7 倍2025E 市净率，较当前股价有15.1%的上行空间。
风险
新发放贷款利率下行超预期，资产质量走弱超预期。
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