1Q24 业绩高于我们预期
公司公布1Q24 业绩：收入689.78 亿元，同比+6.01%；归母净利润47.73亿元，同比+20.16%；扣非归母净利润46.40 亿元，同比+25.41%。公司业绩高于我们预期，主要由于产品结构改善、内部降本增效持续推进，毛利率、费用率同步优化，利润率改善高于我们预期。
国内盈利持续改善，中高端品牌卡萨帝增长提速：1）奥维数据，1Q24 国内空调、冰箱、洗衣机零售额分别同比+4%/+9%/+10%，大家电展现出较强的需求韧性。2）海尔冰洗优势持续保持，1Q24 零售额份额线上、线下稳居第一；1Q24 海尔空调收入同比增长超过10%，内销出货量市占率同比+0.6ppt至13%。3）2022~2023 年，卡萨帝处于调整阶段，国内消费力波动、洗衣机持续去库存等多个因素影响下收入增速环比放缓。1Q24 得益于前期持续深化渠道和套系产品布局，收入同比+14%，已恢复至较好水平。4）中高端占比提升、产业链一体化布局推进、采购和研发端数字化变革等举措推动下，1Q24 国内市场毛利率同比提升，经营利润同比+30%以上。
北美市场仍有压力，欧洲接力推动海外改善：1）1Q24 惠而浦/伊莱克斯收入同比-3%/-5%；其中北美需求不及预期，二者在北美收入分别同比-8%/-14%，行业价格竞争压力较大，均价/销量均下滑。2）1Q24 海尔海外收入同比+4%，在北美市场持续提升份额，我们预计表现优于可比公司。3）海尔在全球发挥研发、采购、供应链、物流等协同优势，产品结构持续优化，其中欧洲业务改善加速，推动1Q24 海外毛利率同比提升，经营利润同比+10%以上。
费用率优化，经营质量好：1）公司对期间费用率管控严格，1Q24 同比优化0.8ppt 至20.6%。受海外市场加息影响，利息费用同比增长2.07 亿元。
若剔除这一影响，公司1Q24 经营利润同比+27%。2）1Q24 经营性净现金流17.25 亿元，同比+27%。
发展趋势
中长期看：我们认为，海外市场海尔有望继续提升份额，欧洲业绩有望得到显著改善，贡献盈利弹性；中国市场，空调、卡萨帝仍是核心的增长看点。
盈利预测与估值
公司盈利持续改善，我们小幅上调2024 年/2025 年盈利预测2%/4%至191.16/220.09 亿元。当前A 股/H 股/D 股对应14.2x/ 11.9x/5.4x 2024eP/E 。A/H/D 股维持跑赢行业评级，由于近期板块估值上行，上调A/H/D目标价 25%/25%/22%至36.0 元/37.0 港元/1.8 欧元，对应A/H/D 股17.8x/16.3x/6.7x 2024e P/E，上行空间25%/37%/25%。
风险
全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险；收购失败风险。
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