2024 年04 月30 日，口子窖发布2023 年度及2024 年度一季度业绩报告。
投资要点
费投控制良好，盈利水平保持稳定
2023 年营收59.62 亿元（同增16.1%），归母净利润17.21亿元（同增11.04%）。2023Q4 营收15.16 亿元（同增10.42%），归母净利润3.73 亿元（同增6.95%）。2024Q1 总营收17.68 亿元（同增11.05%），归母净利润5.89 亿元（同增10.02%）。2023 年毛利率75.19%（同增1.1pcts），2024Q1 毛利率76.48%（同减0.2pct）。2023 年净利率28.87% （ 同增0.2pct ） ， 2024Q1 净利率33.34% （ 同减0.3pct）。2023 年销售费用率13.88%（同增0.6pct），2024Q1 为12.06%（同减0.6pct）。2023 年管理费用率为6.83%（同增0.7pct），2024Q1 为5.31%（同增0.1pct）。
2023 年销售回款57.91 亿元（同增10.99%），2024Q1 为14.02 亿元（同增15.46%）。
省内结构升级趋势仍存，省外业务稳步拓张分产品看， 2023 年白酒业务营收58.49 亿元（ 同增15.6% ） ， 其中高档/ 中档/ 低档白酒收入分别实现56.78/0.76/0.95 亿元，同比+16.6%/-19.76%/0.72%。受益于安徽省内消费升级，公司高端白酒业务快速增长，结构升级趋势明显。分渠道看，2023 年直销（含团购）/批发代理的营收分别为1.30/57.19 亿元， 分别同比+50.16%/+15.00%。分区域看，2023 年省内/省外营收分别为49.02/9.47 亿元，分别同比+17.53%/6.56%。
盈利预测
公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革，市占率稳步提升，结构升级趋势明显；省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。我们预计2024-2026 年EPS 分别为3.43/4.09/4.71 元，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。
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