事件概述
2024 年4 月29 日，新华保险发布2024 年一季报：2024Q1，公司实现营业收入264.79 亿元，同比-8.7%；实现归母净利润49.42 亿元，同比-28.6%；公司加权平均ROE 为4.97%，同比下降0.89pct；EPS 为1.58 元，同比-28.8%。
分析判断:
新单保费受银保报行合一拖累，代理人渠道增长强劲。
2024Q1，公司实现原保险保费收入 571.93 亿元，同比-11.7%，其中新单保费109.1 亿元，同比-45%，主要系趸交新单保费大幅下滑81.4%所致。分渠道来看，银保渠道新单收缩，期交新单保费收入38.16 亿元，同比-26.5%，趸交新单保费收入17.99 亿元，同比-82.5%，我们认为公司银保新单的收缩主要受行业报行合一的影响，而公司对银保渠道依赖较大，银保长险新单保费占总长险新单保费的比例从2023Q1 的78.3%下降至2024Q1 的52.0%。代理人渠道新单延续增长，结构亦有所改善，其中期交新单保费收入50.93 亿元， 同比+23%，在长险新单中占比同比+26.2pct 至47.1%，我们预计有望支撑一季度NBV 实现增长。
投资收益整体处于健康水平。
投资资产规模方面，截至2024Q1 末，公司投资资产13,666.69 亿元，同比+10.7%。投资收益方面，2024Q1，公司年化净投资收益率6.7%，同比+1pct，年化总投资收益率4.6%，同比-0.6pct。整体处于健康水平，其中总投资收益率小幅下滑可能受2023 年同期权益投资表现较好及长期债券利率持续下行所影响。
投资建议
考虑到公司代理人业务增长强劲，投资收益整体处于健康水平，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为767/817/866 亿元；2024-2026 年归母净利润分别为117/140/159 亿元；对应EPS 分别为3.76/4.48/5.09 元。对应2024 年4 月29 日收盘价31.62 元的PEV 分别为0.36/0.34/0.31，维持“买入”评级。
风险提示
渠道转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。
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