长江电力发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现归母净利润272.39亿元，同比+14.81%；1Q24 实现归母净利润39.67 亿元，同比+9.80%。
2023 年电量稳定增长，业绩符合预期。长江电力发布2023 年年报及2024年一季报，2023 年实现营业收入781.12 亿元，同比+13.43%；归母净利润272.39 亿元，同比+14.81%。1Q24 实现营业收入156.41 亿元，同比+1.58%；归母净利润39.67 亿元，同比+9.80%。2023 年公司拟每10 股派发现金红利8.2 元，分红比例73.66%，现金分红总额达200.64 亿元。
白鹤滩投产+电价提升，贡献23 年业绩增量。2023 年，乌东德水库来水总量约1029.08 亿方，同比偏枯5.46%，但受益白鹤滩电站完全投产，发电量同比增长43.11%，以及三峡来水同比偏丰0.71%，公司2023 年水电发电量2762.63 亿千瓦时，同比+5.34%；上网电价281.28 元/兆瓦时，同比+4.3%，电量电价齐升驱动公司业绩增长。1Q24，乌东德及三峡水库来水均偏枯，公司完成发电量527.47 亿千瓦时，同比-5.13%。截至2024 年4 月29 日，三峡水库蓄水量为251.51 亿方，同比+3.9%，来水有望好转。
并购带来短期内财务费用增加，投资收益提供良好支撑。2023 年公司毛利率为57.83%，同比+0.53pct；净利率为35.79%，同比-5.79pct。销售/管理/研发/ 财务费率分别为0.25%/1.75%/1.01%/16.08% ， 同比-0.07pct/-0.49pct/+0.84pct/+8.22pct。财务费用大幅增长主要系并购云川公司导致带息负债规模增加，利息费用相应增加。公司实现投资收益47.50 亿元，同比+3.3%，其中减持上海电力1.05%股权贡献投资收益约1.19 亿元。
盈利预测与估值。公司六座梯级水库均完成2023 年度蓄水任务，且六库联调有望带来增发电量，期待来水好转后全年电量增长；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；围绕主业开展投资业务，稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑；现金流状况良好，持续高分红彰显长期投资价值。预计公司2024-2026 年归母净利润为344.02、364.61、374.80 亿元，同比增长26.3%、6.0%、2.8%；当前股价对应PE 分别为18.1x、17.1x、16.6x，维持“增持”评级。
风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。
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