一季报综述：营收实现正增，净利润保持稳健增长。债市行情较好带动其他非息收入提高，2024 年1 季度营收累计同比增速较去年四季度提升0.2 个百分点至1.2%；公司资产质量保持优秀水平，在稳健性的考量下拨备计提力度有所增加，净利润实现12.3%的同比增长，增速保持在较高水平。
净利息收入：Q1 净利息收入环比+1.3%，以量补价。单季年化息差1.58%，环比下行7bp。不过在一季度开门红较高的信贷增速下实现以量补价，净利息收入环比提高。资产端收益率环比下行15bp 至3.94%，预计主要是受重定价以及LPR 下降的影响。负债端付息率环比下行7bp 至2.26%，对息差下降有一定的缓释，一方面存款利率的调降逐步开始起到作用，另一方面存款占比也有所提高。
资产负债增速及结构：存贷高增，开门红成色较好。1）贷款：从投放规模来看，苏州银行2023 全年新增信贷投放427.7 亿，2022 年全年新增373.5 亿；2024 年一季度单季投放规模为284.8 亿，较去年同期高增58.2%。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放273.3 / 11.5 亿元，占比分别变化+1.9/-1.1 个百分点至36.1%/15.9%，总信贷占比提升1 个百分点至52.1%。从具体行业来看，对公信贷新增占比较2022 年提升21.5 个百分点至83.9%，主要是由于公司加大了房地产领域的信贷投放。2023 年新增房地产和建筑业贷款占比较2022 年提升了15.8%至24.0%。2）存款：从总量来看，苏州银行2023 全年新增存款474.7 亿，比2022 年略高，2024 年一季度存款实现高增，单季新增472.6亿，较去年同期多增28.7%，占计息负债比重提升2.9 个百分点至70.3%。从结构来看，存款定期化趋势延续。4Q23 定期存款同比增25.2%，占比总存款比例提升至70.4%。
资产质量：不良率低位稳定，资产质量保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持低位稳定。1Q24 苏州银行不良率0.84%，环比持平，单季年化不良净生成率下降24bp 至0.10%，资产质量保持优秀水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.77%，环比下降4bp，未来压力不大。2、逾期维度——逾期率继续下降。4Q23逾期率较年中下行1bp 至0.72%。3、拨备维度——拨备有所下降，但总体还保持在较高水平。一季度拨备覆盖率环比下降31.06个百分点至491.65%，仍保持500%左右的较高水平；拨贷比环比下行26bp 至4.13%。
投资建议：公司2024E、2025E PB 0.61X/0.55X；PE 5.07X/4.61X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。
注：根据公司年报及相关宏观数据，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E 营收调整为120.5/126.5 亿元（原值为131.6/143.1 亿元），净利润调整为51.5/56.7 亿元（原值为56.6/66.9 亿元）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
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