核心观点：
24Q1 高基数下业绩有所回撤。2024Q1 公司实现营收61.05 亿元，同比-32.11%；归母净利润22.91 亿元，同比-29.39%。24Q1 汇兑净损失0.37 亿元，较23Q1 提升93.5%。24Q1 加权平均ROE 1.37%，同比-0.49 pct；剔除代理款项后杠杆率3.89 倍，同比下滑0.26。
资管业务持续增长，经纪、投行受市场影响有所下滑。（1）泛零售业务收入略有下滑，2024 年Q1 AB 股日均成交额为8957 亿元，同比+1.90%。24Q1 公司实现经纪业务净收入13.58 亿元，同比-11.4%。
（2）投行业务收入下降，Q1 净收入达到5.76 亿元，同比-26.1%。
根据Wind，2024Q1 公司股权承销金额达到77.53 亿元，排名第三。
（3）资管业务有所增长，Q1 收入11.06 亿元，同比+10.2%。
Q1 市场大幅波动、部分量化交易有所回撤，泛自营收入高基数下显著下滑。（1）24Q1 市场沪深300 涨幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中证全债+2.34%（去年同期+0.98%），24Q1 公司投资收益（含公允）21.02 亿元，同比-61.0%，主因一、二级估值波动以及衍生品市场调整。24Q1，公司交易性金融资产、衍生金融资产和衍生金融负债分别同比-3%、+39%和+40%。（2）一季度末市场两融余额同比-4%。公司24Q1 利息净收入2.3 亿元，同比-23.3%，主因利息支出同比+3%。
盈利预测与投资建议：建设一流投行的背景下公司轻重资产业务协同发展、科技赋能及国际化布局领先。短期市场波动不改公司经营韧性及优势。预计公司24-25 年每股净资产20.8、21.99 元，给予公司A股2024 年1.2xPB 估值，对应合理价值24.96 元/股，考虑A/H 溢价，对应H 股合理价值17.05 港元/股，均给予“买入”评级。
风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑，自营业务受到市场波动冲击等。
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