公司披露2024 年一季报，寿险NBV 同比+51%；年化综合投资收益率6.7%，同比+1.0pt；归母净利润49.42 亿，同比-28.6%。
公司首次在季报披露新业务价值，NBV 实现高速增长。24Q1 公司寿险NBV同比+51%，领先主要上市寿险同业；长期险首年期交保费89.61 亿，同比-4.2%，其中十年期及以上期交保费收入同比+83.9%；个人寿险业务13 月和25 月继续率均提高超5 个百分点，退保率同比下降。预计NBV 高增主要得益于业务结构优化、品质改善、产品预定利率下调和渠道费用投放减少等带来Margin 的大幅提升。
分渠道来看，个险转型初见成效，银保经营效率改善。1）个险聚焦价值提升，在新基本法牵引下，渠道加快绩优队伍建设初见成效，一季度绩优人力规模及人均产能均有较大幅度提升。同时，优化产品与服务供给，加大长年期业务发展力度，一季度长期险首年期交保费50.93 亿元，同比+23.0%。2）银保强化渠道合作，着力降本增效，受报行合一政策影响保费增速有所承压，长期险首年保费同比-63.7%，但NBV 预计仍实现了20%以上的增长。
资本市场震荡，但公司准确把握投资机遇。一季度末公司投资资产为13666.69 亿，较年初+2.3%；年化总投资收益率4.6%，同比-0.6pt；年化综合投资收益率6.7%，同比+1.0pt。其中，A 股、港股和权益类基金品种收益率均大幅跑赢同期投资基准；交易债择时优秀，金融产品收益较高。
利润承压，主要受CSM 摊销减少导致保险服务业绩下滑，以及承保财务损失拖累影响。24Q1 公司实现归母净利润49.42 亿，同比-28.6%，表现落后主要寿险同业（中国太保+1.1%、中国平安-4.3%、中国人寿-9.3%）。
维持“强烈推荐”投资评级。一季度公司NBV 实现高增，投资表现优于预期。全年来看，负债端受益于价值率的大幅提升，有望实现较快增长，资产端在低基数下改善弹性较大，公司作为纯寿险标的β属性较强，后续在权益市场和利率环境等催化下，估值修复空间较大。公司当前股价对应24 年底EV 仅0.39x，预计后续上行空间较大。
风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。
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