事件：宁波银行披露2024 年一季报，一季度实现营收175 亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润70.1 亿元，同比增长6.3%；1Q24 不良率较年初持平0.76%，拨备覆盖率较年初下降29.4pct 至431.6%。
利息净收入提速至双位数增长好于预期，受中收下滑拖累营收增速有所放缓：1Q24 宁波银行营收同比增长5.8%（2023 年为6.4%），归母净利润同比增长6.3%（2023 年为10.7%），年化ROE 同比下降1.4pct 至15.5%；若剔除去年一季度处置固定资产带来的2.8 亿一次性收入及对应税收影响，1Q24 营收同比增速实际提速至7.6%（2023 年扣非后同口径为5.9%），归母净利润同比增长10.1%（2023 年扣非后同口径为9.9%）。从驱动因子来看，① 规模高增叠加息差降幅收窄，利息净收入增长是营收增长主要驱动。1Q24利息净收入同比增长12.2%（2023 为9%），贡献营收增速7.5pct，其中规模增长贡献10.8pct，息差拖累3.2pct（2023 年为负贡献4.8pct）。② 受降费影响中收大幅下滑拖累营收表现。1Q24 非息收入同比下滑4.7%（2023 年为增长1.6%），其中中收同比下滑23%，拖累营收增速2.6pct。③ 降本增效，成本收入比下行反哺利润增长。1Q24 成本收入比同比下降2.2pct 至31.6%，反哺利润增速3.2pct。④ 继续加大处置力度，拨备对利润反哺减弱。拨备贡献利润增速1.7pct（2023 年为贡献7.2pct）。
一季报关注点：① 相对可喜的是，若剔除非经常损益来看，规模高增带动营收增长恢复性提速，已释放营收端率先改善的积极信号；但大力化解不良的情况下，拨备仍阶段性掣肘业绩表现。1Q24 不良率持平0.76%，测算不良生成率为1%（2023 年为0.71%）；拨备覆盖率较年初继续下降近30pct 至432%，当前拨备基础已回落至2017 年以前水平。
客观而言，严把风险关、动态化解风险是宁波银行十数年如一日确保不良率维持1%以下的核心原因，扎实的拨备基础也为消化风险赋予充足弹药。我们更期待在经济复苏环境中重现“高成长”属性，带来更优基本面表现和向上利润增长区间。② 贷款增长提速，对公零售均有不俗表现。1Q24 贷款同比增速达24%（2023 年为19.8%），其中对公、零售同比增速分别达22%、27%。③ 得益于成本改善，息差同比降幅收窄，季度环比实现走阔。1Q24 息差1.9%，同比仍下降10bps，但季度环比提升6bps、较2023 全年提升2bps（2023 年同比为下降15bps）。
贷款需求维持较高景气，一季度信贷增长再提速，对公零售两端均有出色表现。1Q24 宁波银行贷款同比增长24%（2023 年为19.8%），单季新增贷款近1100 亿（2023 全年新增约2000 亿），同比多增近600 亿。其中对公贷款同比增长22%，单季新增862 亿，同比多增超410 亿；零售贷款同比增长27%，单季新增137 亿，同比小幅少增42 亿。
得益于成本改善及定价降幅收敛，息差环比走阔好于预期。1Q24 宁波银行息差1.9%，同比下滑10bps（2023 年为同比下滑15bps），但季度环比提升6bps、较2023 全年提升2bps。以期初期末平均口径计算，1Q24 生息资产收益率季度环比下降10bps 至4.1%，付息负债成本率季度环比下降11bps 至2.12%。
不良总体平稳，继续大力消化潜在风险做实资产质量，当前拨备覆盖率已回落至2017年以前水平。1Q24宁波银行不良率较年初持平0.76%，关注率较年初上升9bps至0.74%但仍维持低位。测算1Q24 年化加回核销回收后不良生成率为1%（2023 年为0.71%），拨备覆盖率较年初进一步下降29.4pct 至431.6%，预计一方面反映零售客群资产质量风险提升影响，也存在旗下消金公司拨备覆盖率低于母行、不良消化加大对存量拨备的消耗，另一方面预计也和年初加大处置力度，为年内后续努力回收留足时间、空间有关（1Q24 单季核销贷款32 亿，占2023 全年比重近4 成）。
投资分析意见：相对高景气的规模增长叠加息差降幅收敛已支撑宁波银行营收实现边际改善，期待宁波银行更早度过这轮经济周期，重现业绩向上的α成长属性。基于审慎考虑调低2024-26 年盈利增速预测，上调信用成本，预计2024-26 年归母净利润同比增速分别为10.3%、12.1%、12.5%（原预测为11.3%、12.6%、13.6%），当前股价对应2024 年PB 为0.75 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。
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