1Q24 业绩符合我们的预期
民生银行发布1Q24 业绩，公司一季度营收同比降低6.8%，归母净利润同比降低5.6%，业绩符合我们的预期。
发展趋势
资产质量包袱持续出清，不良贷款净生成率改善。我们认为，2020 年以来，民生银行通过优化风险管理机制、调整信贷投放节奏与结构、加强贷款集中度管理与投研能力等方式，实现风险管理强基提质，资产质量持续改善。截至1Q24 末，公司贷款不良率为1.44%，较年初降低4bp；关注类贷款占比2.63%，较年初降低7bp，存续包袱持续压降。新生成不良方面，受益于公司近年来审慎的风险偏好，我们测算1Q24 不良贷款净生成率为0.76%，较2023 年1.06%的水平降低30bp。在维持拨备覆盖率平稳的前提下（1Q24 末149.4%），公司1Q24 信用成本同比降低18bp 至0.70%、环比降低64bp。
客户综合经营实力持续提升，为中长期营收增长提供空间。在公司“民营企业的银行、敏捷开放的银行、用心服务的银行”战略定位引领下，我们认为公司在战略客户、中小微客户、零售客户的差异化能力逐步提升。
对公业务层面：战略客户“牛鼻子”作用持续发挥、客群牵引力持续释放，目前带动供应链上融资对公客户数达2.4 万户、较年初增长4857 户，同期带动工资代发零售客户4.7 万人。中小微客群方面，依托“特色模式获客、结算先行提客、中小信贷优客、数字经营活客、服务品牌定客”五大抓手，中小客群基础逐步夯实，一季度中小企业信贷较年初增速达6.5%，高于全行总资产、贷款0.7%/2.6%的增速。同时，公司数字化能力持续赋能客群经营，通过解决信息不对称问题提升潜在回报，1Q24 公司新发普惠小微贷款利率为4.67%。
零售业务层面：公司持续增强高质量获客能力，包括加强一体化协同机制、提升生态化运营、融通消费场景与银行服务等；同时，在细分客群层面完善专业化经营，新客千元层级达标率为32.84%、同比提升0.94pct。截至1Q24 末，公司零售客户数为1.3 亿户、较年初增长1.2%；零售AUM 达2.84 万亿元、较年初增长3.6%。一季度零售业务营收占总营收的比例同比提升0.55pct 至46.84%。
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盈利预测与估值
维持盈利预测、估值与跑赢行业评级。当前A 股交易于0.3x/0.3x2024E/2025E P/B，H 股交易于0.2x/0.2x 2024E/2025E P/B。维持A、H 目标价5.05 元（对应0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B 及26.9%上行空间）、3.73港元（对应0.3x/0.3x 2024E/2025E P/B 及29.1%上行空间）。
风险
房地产、信用卡风险处置压力高于预期，宏观经济复苏不及预期。
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