事项：
4 月29 日晚，常熟银行披露2024 年一季报，1Q24 实现营业收入27.0 亿元，同比增长12.01 %，与2023 年营收增速相当；归母净利润9.5 亿元，同比增长19.8%，较2023 年上升0.2pct。
评论：
规模扩张及单季净息差回升贡献单季营收增速提升，成本节约贡献业绩稳健高增长。1）1Q24 营业收入同比增速环比提升1.5pct 至12%，主要是由于1Q24规模保持较快增长的同时，息差有回升态势，测算1Q24 单季净息差环比上升25bp 至2.77%，并且非息收入维持较好增势，促使单季营收增速稳中有升；2）1Q24 归母净利润同比增速较2023 年提升0.2pct 至19.8%，主要是由于成本节约，成本收入比环比下降1.6pct 至35.3%。
规模增速较快，对公贷款提速。1Q24 生息资产3647.31 亿元，同比增长15.0%，总贷款2352.43 亿元，同比增长15.0%。分贷款结构来看，对公贷款较2023 年有所提速，对公贷款（不含票据）同比增速环比+0.85pct 至13.25%；而零售贷款增速则有所下行，由于按揭提前还款现象仍存，并且去年四季度以来信用卡增速放缓，零售贷款增速环比-1.41pct 至12.45%，预计个人经营性贷款增势仍较好，零售贷款增速仍然是同业较优水平。
测算1Q24 单季息差环比上升25bp 至2.77%，主要是资产端贡献较大。常熟银行单季净息差表现亮眼，环比逆势提升，主要是资产端收益率有所回升，负债付息率总体保持平稳。1）资产端：测算1Q24 单季生息资产收益率环比提升24bp 至4.92%，或是由于去年四季度按揭重定价一次性计提低基数；2）负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降的有利影响持续，存款成本或继续下行，单季计息负债成本率较4Q23 下行1bp 至2.35%。
资产质量保持稳定，风险成本下降，风险抵补能力增强。常熟银行不良贷款率略上升1bp 至0.76%，仍然是行业内优秀水平，不良率的抬升或由于核销转出率下降，而不良净生成率则环比下降1pct 至-0.08%。由于延期还本政策退出，小微企业还款压力阶段性较大，关注+不良贷款率环比提升7bp 至2%，为应对未来可能的风险，常熟银行加大了拨备计提力度，1Q24 拨备覆盖率在高基数上环比提升了1.3pct 至539%，总体风险抵补能力较强。
投资建议：常熟银行业绩表现亮眼，营收利润增速维持同业高位，微贷龙头地位稳固，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期，我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026 营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应2024E PB 在0.74X，考虑过去3 年公司历史平均PB 在1.00X，给予公司2024 年目标PB 0.85X，对应24 年目标价8.60元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
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