事件描述
兴业证券发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年和2024Q1 分别实现营业收入106.27、23.77 亿元，同比分别-0.3%、-43.0%，实现归母净利润19.64、3.28 亿元，同比分别-25.5%、-60.4%，加权平均净资产收益率分别同比-2.04、-1.01pct 至3.7%、0.6%。
事件评论
盈利能力有所承压，资管业务逆市增长。2024 年一季度，兴业证券实现营收、归母净利润分别为23.77、3.28 亿元，同比分别-43.0%、-60.4%，加权ROE 为0.6%，同比-1.01pct，剔除客户资金后杠杆为3.18x，同比+3.93%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为4.67、1.16、0.36、2.78、3.36 亿元，同比分别-23.4%、-68.5%、+9.6%、-44.2%、-67.7%。
市场份额有所回落，持续夯实零售经纪基础。2023 年国内股基成交额479.99 万亿元，同比下降3.1%，公司实现经纪业务收入22.53 亿元，同比-18.2%，公司经纪业务表现弱于市场。公司股基交易份额1.4%，同比-0.1pct，测算净佣金率0.026%，同比-0.002pct。
公司机构客户代买证券款占比为58.7%，同比-1.7pct，机构保证金比例有所下降，个人保证金比例有所上升。金融产品销售方面，公司致力于打造“精而全”的高质量产品矩阵，全面提升产品综合服务能力，满足客户多元、复杂且个性定制化的产品配置需求。
股权融资份额回落、债券融资份额提升。股权融资方面，2023 年股权承销金额99.51 亿元，其中科创板和创业板IPO 保荐上市家数均位居行业第8。2024Q1 公司股权融资市场份额0.5%，同比下降0.8pct。债券融资方面，2023 年公司债券承销规模1331 亿元，同比+20%。2024Q1 公司债券融资市场份额1.2%，同比+0.14pct。
资管规模持续扩大，Q1 收入实现逆市增长。2023 年资管业务净收入1.48 亿，同比-7.8%。
兴证资管规模844 亿，同比+13.0%，测算资管费率为0.09%，同比-0.03pct。兴证全球基金规模6079.4 亿，同比-6.4%，实现净利润13.7 亿元，同比下滑18.7%，贡献集团归属净利润比重32.6%。2024Q1 资管业务净收入0.36 亿，同比+9.6%。Q1 新发股票&混合基金份额和规模同比分别为-41.1%、-10.8%，基金市场遇冷的情况下，公司资管收入仍能实现逆市增长。未来，兴证资管将进一步夯实固收业务基础，快速做大公募基金规模。
自营资产扩表加速，投资收益有所下降。2023 年金融资产规模同比+32.58%至1,227.84亿，股票、基金、债券分别同比+107.63%、-24.68%、+40.76%，测算静态投资收益率同比-0.06pct 至0.67%。2024Q1 自营收入同比下降67.7%，主要系衍生金融工具投资收益同比减少所致。
我们看好公司积极发挥业务协同效应，同时在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计2024-2025 年归属净利润分别为21.20 亿元和24.62 亿元，对应PE分别为23.30 和20.06 倍，对应PB 分别为0.84 和0.81 倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；
2、监管政策收紧。
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