优质生猪养殖标的，2024Q1 生猪养殖板块整体实现盈利。公司2023 年营收38.91 亿元，同比+17.76%，归母净利-4.01 亿元，同比-257.04%；生猪出栏152.04 万头，同比增长63.65%；屠宰生猪176.56 万头，同比增长22.23%。公司2024Q1 营收10.82 亿元，同比+20.28%，归母净利-0.04亿元，同比+96.63%；生猪出栏49.69 万头（其中，商品猪47.97 万头），同比+40.96%。从2024Q1 净利拆分来看，预计生猪养殖整体盈利接近1000万元，其中，由于3 月末猪价回升，养殖转销转回约8500 万元，另外，屠宰及食品深加工、饲料、总部费用等有所亏损。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均收益处于行业领先。
养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002 年和2005 年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2023 年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为53.83%、31.65%、12.81%。
目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司2023 年以来养殖成本持续下降，2024Q1完全成本降至14.5+元/公斤左右，仔猪断奶成本达到330+元/头，位列行业第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。
2025 年出栏目标350 万头，养殖产能稳步放量。截至2024Q1 末，公司能繁母猪数量约9 万头；PSY 年平均水平约27.2 头。随着在建猪场年内陆续完工投产，预计2024 年末母猪存栏规模可达13 万头。公司2024-2025 年出栏目标分别为250、350 万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q1 末，拥有货币资金6.09 亿元，较2023 年末增加11.9%；资产负债率仅29.53%，未来仍有充裕融资空间。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：优质生猪养殖先锋标的，维持“买入”。公司养殖成本稳步改善，目前已降至原有盈利预测假设的2024 年成本以下，因此我们下调2024 年成本假设，相应上调2024 年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025 年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025 年的盈利预测。综上，我们预计公司24-26 年归母净利润为6.6/12.4/12.0 亿元（原预计2024-2025 年归母净利分别为3.95/20.15亿元），对应当前股价PE 为29/15/16 X。
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