投资要点：
公司公布2023 年年报及24 年一季报，业绩符合预期。据公司公告，1）2023 年全年公司实现营收714.36 亿元，同比增长13.37%，归属上市公司股东净利润22.14 亿元，同比增长30.23%，归属上市公司股东扣非净利润21.56 亿元，同比增长24.83%。2）2024年一季度公司营业收入256.3 亿元，同比增长4.36%，归属上市公司股东净利润8.02 亿元，同比增长12%，归属上市公司股东扣非净利润8.35 亿元，同比增长13.82%。
境内外渠道扩张积极，珠宝首饰业务持续增长。据公司公告，截至2023 年底，公司境内外营销网点共计5994 家（境外银楼15 家），全年净增385 家。其中自营网点187 家，连锁加盟店5807 家，分别-7/+392 家。公司大力提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店市场布局，升级换新零售店主题形象。另外，公司积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。2023 年得益于消费复苏及金银珠宝消费需求增长，公司珠宝首饰业务持续增长，带动营收增长。分产品来看，23 年笔类 / 珠宝首饰 /黄金交易 / 工艺品销售营收分别为2.24 / 581.36 / 127.50 / 0.58 亿元，同比+3.66% /+15.44% / +5.53% / -37.16%。
经营杠杆持续显现，盈利能力稳步提升。2023 年公司总体毛利率8.3%，同比增长0.72pct，归母净利率3.1%，同比增长0.4pct。24Q1，总体毛利率8.37%，同比上升0.35pct，归母净利率3.13%，同比上升0.21pct。23 年公司期间费用率2.41%，同比增长0.08pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为1.48% / 0.69% / 0.05% / 0.20%，同比+0.16pct / +0.05pct / 0pct / -0.13pct。销管费用率增加主因公司子公司销售、管理人员工资、社保福利费用增加。24Q1 受益于规模效应和经营杠杆，公司期间费用率2.01%，同比下降0.29pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为1.25% / 0.49% /0.04% / 0.23%，同比-0.17pct / -0.11pct / +0.01pct / -0.02pct。
深耕产品研发把握新消费增长点，稳定分红提升股东回报。2023 年，公司推出了“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列产品，引领国货消费潮流。旗下“中华”牌与大英博物馆、一大文创等知名品牌联名，探索品牌IP 化、IP 产品化，转型为授权商的双向IP 模式。2023年公司专利申请数达232 项，其中发明专利申请4 项。截至23 年底，企业拥有发明专利25 项，有效授权专利共822 项。另外，公司公布2023 年现金红利派发预案，拟向全体股东每10 股，派发红利19.50 元（含税），总金额为10.20 亿元，股利分配率46.07%。
维持“买入”评级。老凤祥国资背景优异，渠道端质量高且布局均衡。前端门店、产品升级和一系列产品联名破圈，推进产品体系化建设。持续推动股权改革，绑定大经销商利益，看好坚实推进三年行动计划完成目标。我们维持盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为25.57/28.03 亿元，新增26 年归母净利润30.15 亿元，对应PE 分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动，拓店速度不及预期，消费复苏不及预期。
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