事件：常熟银行发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营收27.0 亿元，同比增长12.0%，归母净利润9.5 亿元，同比增长19.8%。截至2024 年3 月末，不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、539.18%，分别较上年末提升1bp、提升1.3pc。
业绩：息差降幅好于同业，投资收益表现亮眼。
常熟银行24Q1 营收增速、归母净利润增速分别为12.0%、19.8%，主要得益于息差韧性较强、投资收益增加以及成本收入比下降。拆分来看：
1）利息净收入：24Q1 增速为5.6%，较23 年下降6.1pc，主要由于扩表速度较上年边际放缓（24Q1 资产增速较23A 下降1.1pc 至15.1%，主因金融资产增速放缓），以及息差仍继续承压。24Q1 净息差为2.83%，较23A 下降3bps，测算生息资产收益率（5.03%）、计息负债成本率（2.34%）分别较23A 下降4bps、下降3bps，资产端收益率仍延续下行趋势，负债端成本同步改善，使得常熟银行息差降幅好于同业。截至24Q1 末，常熟银行定期存款在全部存款中的占比为70.3%，较23Q4 末下降0.2pc，其中，三年期及以上存款占比下降幅度更为明显，24Q1 末环比下降2.0pc 至37.7%，预计将带动存款成本改善。
2）其他非息收入：24Q1 增速为70.9%，主要由于去年四季度以来债市利率快速下行，公司债券投资相关收益同比增加，24Q1 其他非息收入为4.0 亿元，同比多增1.7 亿元，其中投资收益达5.6 亿元，同比多增4.1 亿元。
3）成本收入比：公司在2023 年报中提出“成本收入比稳中有降”的经营计划，24Q1 成本收入比较上年同期下降4.9pc，得益于公司经营效益持续提升，常熟银行24Q1 拨备前利润增速达20.8%，较23A 进一步提升5.7pc。
资产质量：整体保持稳健，拨备进一步夯实。
24Q1 末不良率、关注率分别为0.76%、1.24%，分别较上年末提升1bp、提升7bps，不良余额较上年末增加1.2 亿至17.9 亿，预计主要由于小微资产质量出现波动。拨备覆盖率、拨贷比分别为539.18%、4.11%，分别较上年末提升1.3pc、提升7bps。
资产负债：存贷两旺。
1）24Q1 末资产增速为15.1%，贷款增速为15.0%，24Q1 贷款增量为128 亿元，同比多增17 亿元，其中对公贷款、零售贷款分别净增加79 亿元、31 亿元，分别同比多增14 亿元、少增11 亿元。
2）24Q1 末存款增速为18.0%，24Q1 存款增量为356 亿元，增量贡献主要来源于个人定期存款（251 亿元）、公司活期存款（66 亿元）。
投资建议：常熟银行2023 业绩表现优异，2024 年来看，常熟银行受存量按揭下调、城投化债影响较小，业绩有望继续保持稳定。未来若经济进一步企稳好转，小微需求稳步恢复，公司业绩仍有一定弹性。根据常熟银行年报，其2024 年业绩目标为收入增长10%左右，利润增长18%左右，ROE 保持14%。预计2024-2026 年归母净利润分别为39.11 亿、46.83 亿、56.23 亿，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。
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