三一重工(600031)：业绩符合预期看好国际化推进、盈利能力回升|三一重工_新浪财经

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，业绩符合市场预期。

投资要点

业绩符合预期，业绩增速高于行业

公司2023 年实现营业总收入740.19 亿元，同比下滑8.44%，归母净利润为45.28 亿元，同比增长5.53%，扣非归母净利润43.88 亿元，同比提升40%。2023 年挖机行业销量同比下滑24%，公司增速显著高于行业。2024年Q1 公司营业总收入178.30 亿元，同比下跌0.95%，归母净利润为15.8亿元，同比增加4.21 %。2024 年一季度挖机行业同比下滑13%，公司阿尔法属性彰显。2023 年分产品看，公司市场地位稳固：（1）挖掘机械：收入约276.36 亿元，同比下滑22.71%，继续保持行业第一。（2）混凝土机械：

实现收入153.15 亿元，同比增长1.55%。（3）起重机械：实现营收130.0亿元，同比增长2.6%,，其中海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。

2023 年海外营收占比提升至60%，看好国际化战略持续推进2023 年分区域看：（1）国内：实现营收282.6 亿元，同比下降31.97%；（2）海外：实现营收432.6 亿元，同比增长18.28%，海外营收占比提升至60.5%，同比增长12.5pct。截至 2023 年底，公司海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域，2023 年海外分地区销售情况：①亚澳区域165 亿元，增长11.10%，占比38.14%; ②欧洲区域162.5亿元，增长 37.97%，占比38.26%: ③美洲区域75.8 亿元，增长6.82%，占比17.52%；④非洲区域29.2 亿元，增长2.56%，占比6.75%。公司海外利润率高于国内，2023 年海外毛利率为30.9%，同比提升4.6pct，同期国内毛利率23.0%，海外毛利率较国内高7.9pct，我们判断未来海外拓展仍为公司主要增长驱动力。

看好盈利能力持续回升，回款及现金流保持较高水平2023 年公司销售毛利率为27.72%，同比提升3.7pct，销售净利率为6.3%，同比提升0.8pct。2024 年一季度公司销售毛利率28.1%，同比上升0.6pct，销售净利率9.2%，同比提升0.4pct。公司盈利能显著提升，我们判断主要系：（1）产品结构优化，高毛利的中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外利润率高于国内且持续提升。展望未来，公司海外市场仍有望保持高速增长，结合国内市场筑底回暖带来规模效应、降本增效三大因素下，盈利能力有望持续回升。2023 年公司回款率为99.38%，保持较好的回款水平。2023 年及2024 年一季度公司经营性现金流净额为57/44 亿元，同比增长39%/375%，回款及现金流保持较高水平。

推出新一轮员工持股计划，彰显长期成长价值2024 年4 月4 日，公司拟推出员工持股计划，设立规模不超过5.92 亿元，股份来源于前期回购股份，合计不超4392.64 万股，约占公司总股本的1.0%。本次员工持股计划拟激励人数约6972 人，其中董事监高共9 人，占3.46%，其余为中层管理人员及核心员工，占96.54%。此计划无业绩考核要求，协同公司与员工利益，彰显长期发展信心。

工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME 预估2024 年4 月挖掘机（含出口）销量18500 台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500 台，同比基本持平。出口市场预估销量9000 台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020 年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。

盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2024-2025 年公司归母净利润预测至63（原值70）/85（原值101）亿元，预计2026 年公司净利润为113 亿元，当前市值对应PE 分别为22/16/12 倍。国内工程机械行业更新周期渐近，国际化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动等。

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