事件概述：4 月29 日，公司发布2023 年度报告，报告期内实现营业收入264.85 亿元，同比增长11.23%（经重述）；归母净利润71.81 亿元，同比增长0.94%（经重述）；扣非归母净利润70.09 亿元，同比下降2.39%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.078 元，合计派发现金红利22.32 亿元，现金分红比例约31.09%。公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入78.99 亿元，同比增长15.26%（经重述）；归母净利润24.22 亿元，同比增长0.10%（经重述）；扣非归母净利润24.20 亿元，同比增长1.28%（经重述）。
装机突破40GW，1Q24 逐步兑现电量：2023 年公司新增装机合计1354万千瓦，累计装机突破4000 万千瓦，其中陆风、海风、光伏分别新增288、62、954 万千瓦，同比分别增长26.1%、12.6%、92.8%；但考虑到新增装机主要集中在2H23 尤其是四季度，对2023 年公司整体电量及电价影响有限。2023 年公司累计完成发电量551.79 亿千瓦时，同比增长14.1%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量263.51、126.06、153.54 亿千瓦时，同比分别增长16.5%、11.2%、14.1%；2023 年风电平均电价（不含税）下降2.13 分至0.4923 元/千瓦时，降幅4.1%；光伏平均电价（不含税）下降0.24 分至0.4927 元/千瓦时，降幅0.5%。1Q24 公司单季度完成发电量177.35 亿千瓦时，同比增长28.7%，其中，陆风、海风、光伏同比分别增长11.4%、25.5%、64.9%，考虑当前西部地区的消纳、送出能力承压，新增装机虽正逐步兑现电量，但仍未“火力全开”；但从盈利性看，Q1 公司综合毛利率为59.0%，同比微增0.2pct。
费增利缩、税率提升、少数股东权益膨胀拖累业绩释放：1Q24 公司管理费用同比增加0.76 亿元，财务费用同比增加1.03 亿元，总体期间费用同比增加1.83 亿元；单季度公司投资净收益1.64 亿元，同比减少1.66 亿元，主要是参股的风电装备制造、运营企业利润下滑所致。费增利缩，公司营业利润率进一步下降2.8pct 至41.5%。Q1 公司综合所得税率提高3.4pct 至10.7%，单季度所得税费用同比增加1.26 亿元；此外，截至1Q24 公司少数股东权益同比增长23.8%至144.81 亿元，单季度确认少数股东损益4.69 亿元，同比增加1.18 亿元，进一步扰动业绩释放。
投资建议：截至2023 年底，公司在建风电、光伏分别为586、1241 万千瓦，Q1 电量表明23 年新增装机正逐步兑现业绩，而大体量在建项目保证24 年仍能维持装机高增。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计24/25 年EPS分别为0.32/0.37 元（前值0.32/0.37 元），新增26 年EPS 为0.41 元，对应4月30 日收盘价PE 分别为14.9/12.6/11.5 倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司24 年20.0 倍PE 估值，目标价6.40 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长。
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