事件：公司发布2024 年一季度业绩。2024 年一季度公司实现营收32.06亿元，同比增长6.77%；归母净利润1.90 亿元，同比增长34.56%；扣非归母净利润6232 万元，同比下降31.19%。
管理费用率同比改善，期待后续改革成效兑现。2024Q1 公司毛利率为35.4%，同比下降1.2pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+0.1/-1.5/+1.7pct。一季度公司进行组织调整，管理费用维持在相对稳定的水平，收入端增长摊薄管理费用。财务费用率受海外利率提升影响，同比有所增长。一季度非经常损益影响1.3 亿元，主要是卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益，以及海外利率上涨导致借款利息支出同比增长。我们预计随海外债务结构改善，盈利水平有望边际改善。
经营相对稳健，拓店达成率18.5%。一季度境内有限服务型酒店RevPAR为145.25 元，较去年下降1.55%，其中中端和经济型酒店分别同比-4.05%和同比-1.20%，其中价格端中端和经济型酒店跟去年基本持平，2-3 月份由于去年高基数影响，出租率同比略微下滑。但我们认为二季度随节假日增多，同时组织架构调整趋于稳定，经营数据有望改善。一季度境外酒店RevPAR 为35.65欧元，同比去年-0.06%。开店方面，一季度新开222 家、退出75 家、净增147家，期末酒店数为12595 家。
投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为16.37/18.36/20.29 亿元，对应EPS 1.53/1.72/1.90元，对应动态PE 19/17/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期
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